profondità ｜ è difficile per i fondi di investimento governativi raccogliere fondi, spendere soldi e uscire.
2024-09-12
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al fine di sfruttare appieno i fondi fiscali per sfruttare la trasformazione e il potenziamento industriale, la portata dei fondi di investimento governativi cinesi è aumentata di anno in anno negli ultimi anni, superando i 7 trilioni di yuan. se questo fondo possa essere utilizzato in modo standardizzato ed efficiente è diventato il centro dell’attenzione sociale.
recentemente, alcune province hanno successivamente pubblicato rapporti sull'esecuzione del bilancio locale 2023 e altri rapporti di audit sulle entrate e sulle spese fiscali (di seguito denominati "rapporto di audit"), pur affermando il ruolo di guida e promozione dei fondi di investimento pubblici nelle imprese economiche e sociali ha inoltre sottolineato che alcuni problemi di investimento del governo con il fondo.
questi problemi includono che è difficile per alcuni fondi di investimento governativi raccogliere capitale sociale e che il tasso di raccolta fondi di alcuni fondi è basso. alcuni fondi di investimento governativi vengono investiti in progetti illegali e non supportano invece industrie chiave o progetti ad alta tecnologia; alcuni sono investiti in progetti immobiliari e altri sono abituati a ripagare i debiti; alcuni fondi investono lentamente, hanno fondi inattivi o addirittura prendono prestiti illegalmente, formando debiti nascosti, alcuni fondi di investimento governativi hanno bassi livelli di gestione e sistemi pertinenti imperfetti, il che rende tutto difficile; ritirare i fondi di investimento dai progetti maturi.
luo zhiheng, capo economista di guangdong securities, ha dichiarato a china business news che il problema principale dei fondi di investimento governativi è che il confine tra governo e mercato non è chiaro. la più grande contraddizione è che hanno sia vincoli sugli obiettivi politici che rendimenti di mercato crea fondi di investimento governativi nell'effettivo processo operativo, ci sono molti problemi come difficoltà nel reperire fondi, molti vincoli normativi, insufficiente commercializzazione, mancanza di talenti professionali, mancanza di elementi disponibili e scarsi canali di uscita. l’obiettivo principale affinché il governo risolva i problemi di cui sopra è chiarire il confine tra governo e mercato, tornare al ruolo di guida e servizio del governo e lasciare i problemi di mercato nelle operazioni dei fondi al mercato per la risoluzione.
come risolvere la difficoltà di raccogliere fondi
il cosiddetto fondo di investimento pubblico si riferisce alla creazione di fondi di investimento pubblico da parte dei governi a tutti i livelli attraverso accordi di bilancio, con investimenti indipendenti o investimenti congiunti con capitale sociale, utilizzando metodi orientati al mercato come gli investimenti azionari per guidare vari tipi di capitale sociale investire in settori chiave e anelli deboli dello sviluppo economico e sociale fondi per sostenere lo sviluppo delle industrie e dei settori correlati.
nel contesto della crescente contraddizione tra entrate fiscali e spese, i fondi di investimento pubblici riformano il modo tradizionale di utilizzare i fondi fiscali, vale a dire attirando capitale sociale per sostenere la trasformazione e il miglioramento delle industrie locali, e dando pieno svolgimento al ruolo dei fondi fiscali nel “fare una grande differenza”, quindi sono molto popolari. il numero e l’entità dei fondi di investimento pubblici sono aumentati di anno in anno e sono diventati uno strumento importante per i governi locali per stabilizzare gli investimenti.
secondo le statistiche del centro di ricerca zero2ipo, a partire dal 2023, il mio paese ha istituito un totale di 2.086 fondi di orientamento governativo, con un obiettivo di circa 12,19 trilioni di yuan e un importo di sottoscrizione di circa 7,13 trilioni di yuan.
a giudicare dai problemi evidenziati nei rapporti di audit locali, la difficoltà nel reperire fondi è uno dei principali punti dolenti nell’attuale sviluppo dei fondi di investimento governativi, e in alcuni luoghi addirittura si raccolgono fondi in modo falso.
nel rivelare problemi nel funzionamento dei fondi di investimento del governo provinciale, il rapporto di audit dello shanxi ha affermato che due istituti di gestione dei fondi, shanxi financial investment holding group co., ltd. e shanxi cultural tourism investment holding group co., ltd., hanno combinato fondi fiscali, falsi investimenti aziendali e gestione dei fondi l'investimento privato è stato incluso nel capitale sociale e il capitale sociale del fondo raccolto è stato falsamente riportato essere pari a circa 10,3 miliardi di yuan.
il rapporto di verifica di liaoning afferma che i fondi pagabili di 348 milioni di yuan di due comparti non sono stati raccolti per intero; per un fondo con una scala di 20 milioni di yuan, il capitale sociale ha contribuito solo con 100.000 yuan;
il rapporto di audit della mongolia interna ha sottolineato che due regioni hanno utilizzato illegalmente 179 milioni di yuan di fondi obbligazionari governativi per istituire fondi e che il tasso di raccolta di alcuni fondi era basso.
hu bo, professore associato presso la scuola di finanza dell'università renmin della cina, ha dichiarato a china business news che i fondi di investimento governativi appartengono alla categoria dei fondi di investimento di private equity e che il settore dei fondi di investimento di private equity generalmente incontra difficoltà nel raccogliere fondi. tra i nuovi fondi di investimento di private equity istituiti da quest'anno, i fondi forniti dal governo e dalle imprese statali hanno rappresentato oltre l'80%. è difficile che la raccolta di fondi di capitale sociale si rifletta nel campo dei fondi di investimento pubblici. la manifestazione principale è che i fondi di investimento pubblici rappresentano un’elevata percentuale degli investimenti pubblici allo stesso livello.
"alcuni fondi di investimento statali intendono investire in comparti che non sono in grado di raccogliere capitale sociale sufficiente come previsto, il che influisce ulteriormente sull'andamento degli investimenti esterni dei fondi di investimento statali. inoltre, a causa del recente inasprimento del ritmo delle ipo (offerte pubbliche iniziali) sul mercato dei capitali, i progetti si sono ritirati l’indebolimento delle aspettative ha oggettivamente influenzato l’andamento degli investimenti diretti dei fondi e dei comparti di investimento statali, e i problemi sopra menzionati hanno ulteriormente portato ad una certa quantità di fondi inattivi in alcuni fondi e comparti di investimento governativi", ha detto hu bo.
al fine di prevenire i rischi del debito locale, la vigilanza fiscale e finanziaria è stata costantemente rafforzata. dopo l’adozione delle nuove norme sulla gestione patrimoniale nel 2018, gli istituti finanziari sono stati fortemente limitati nell’investire in fondi di investimento statali. a causa della pressione della recessione economica, è diminuita anche la disponibilità del capitale sociale a investire in fondi di investimento statali. pertanto, alcuni esperti suggeriscono che i ministeri e le commissioni nazionali competenti allentino ulteriormente le restrizioni sulle istituzioni finanziarie che partecipano ai fondi di investimento governativi per risolvere il problema della raccolta fondi dei fondi di investimento governativi.
luo zhiheng ha suggerito che le entità di investimento con capacità di assunzione di rischio più elevate come gli istituti pe/vc (private equity e venture capital), i fondi sovrani e gli individui con un patrimonio netto elevato possono essere ampiamente attratti dall'entrare nei fondi di investimento governativi per arricchire le fonti del capitale sociale.
"in passato, i fondi di investimento statali raccoglievano fondi principalmente da istituzioni finanziarie tradizionali come banche e compagnie di assicurazione. sebbene queste istituzioni finanziarie dispongano di fondi sufficienti, hanno deboli capacità di assunzione del rischio e preferiscono un rendimento fisso sull'investimento. a differenza dei fondi di investimento statali, che hanno un lungo periodo di recupero, le caratteristiche dei rendimenti instabili non sono coerenti. in futuro, i fondi di investimento possono rivolgersi a entità di investimento come istituti di investimento pe/vc, fondi sovrani e individui con un patrimonio netto elevato la cui assunzione di rischi. le capacità sono meglio abbinate ai progetti di investimento", ha affermato luo zhiheng.
egli ritiene che la portata dei fondi raccolti dai fondi di investimento pubblici non dovrebbe essere limitata ai fondi nazionali. nel contesto dell’apertura finanziaria, i fondi possono provare a creare fondi congiuntamente con istituzioni finanziarie estere per assorbire ampiamente il capitale estero e poi reinvestirlo. a livello nazionale.
naturalmente, alcuni luoghi sono entusiasti di istituire fondi di investimento governativi e anche questioni come il numero eccessivo di fondi, la duplicazione degli investimenti e la dispersione dei fondi hanno ricevuto attenzione. ad esempio, il rapporto di audit dello shanxi afferma che 82 comparti che comportano un investimento di circa 26 miliardi di yuan hanno avuto problemi come la costituzione non autorizzata o la creazione di una procedura inversa.
luo zhiheng ha affermato che alcuni luoghi hanno seguito ciecamente la tendenza e hanno istituito fondi di investimento governativi multipli e su larga scala. tuttavia, ci sono pochi progetti in cui investire nella regione e l’ambiente finanziario è scarso, di conseguenza, i fondi non hanno un importo target per la raccolta fondi e non è possibile raccogliere fondi nel periodo successivo, con conseguente spreco di fondi finanziari, manodopera e risorse materiali. si raccomanda che, quando si sviluppano fondi di investimento governativi, le varie località determinino ragionevolmente la quantità e l'entità dei fondi di investimento governativi in base alla situazione reale delle risorse dei progetti di sviluppo industriale locale ed evitino di perseguire "grandi" quantità e "grandi" valori. i fondi di investimento governativi dovrebbero essere adattati alle condizioni locali e non dovrebbero essere utilizzati per costruzioni ripetitive.
hu bo ha suggerito che il coordinamento a livello provinciale dei fondi di investimento governativi dovrebbe essere rafforzato e che i governi provinciali o i dipartimenti governativi dovrebbero emanare requisiti di sistema di gestione relativamente unificati che si applichino ai fondi di investimento governativi a tutti i livelli nella provincia. limitare rigorosamente ai governi a livello di contea e inferiori la possibilità di istituire fondi di investimento governativi.
nuovi debiti nascosti e investimenti non conformi
luo zhiheng ha affermato che per attirare capitale sociale come le banche, i fondi di investimento governativi spesso promettono di riacquistare il capitale o fissare rendimenti minimi sugli investimenti, con conseguenti problemi di debito nascosti, la fonte dei fondi è unica e in l'era post-new dell'asset management, delle banche, delle assicurazioni, ecc. la difficoltà dei fondi di investimento di capitale è aumentata, con la conseguenza che molti fondi non possono essere costituiti o che si ritardano i successivi investimenti.
alcuni audit locali hanno anche scoperto nuovi debiti nascosti nei fondi di investimento governativi.
ad esempio, il rapporto di audit della mongolia interna ha sottolineato che una regione ha preso in prestito 8 miliardi di yuan sotto forma di debito mascherato e illegale sotto forma di operazioni di fondi di investimento governativi, e un fondo a livello di regione autonoma ha investito 1,12 miliardi di yuan in progetti sotto forma di debito. diritti. il rapporto di audit dello yunnan afferma che una società ha utilizzato fondi di investimento governativi per promettere e garantire finanziamenti illegali per 1,928 miliardi di yuan. il rapporto di audit dello shanxi afferma che 15 comparti provinciali hanno investito 1,283 miliardi di yuan in "azioni famose e obbligazioni reali".
hu bo ha affermato che alcuni fondi di investimento governativi locali hanno ancora alcuni problemi di conformità, e alcuni fondi di investimento governativi hanno investimenti in debito o azioni aperte e investimenti in debito reale, che si verificano relativamente frequentemente nelle aree economicamente sottosviluppate. tuttavia, negli ultimi due anni, i fondi di investimento pubblici sono stati molto poco utilizzati per aumentare il debito pubblico locale in modo mascherato.
allo stato attuale, i fondi di investimento governativi sono principalmente industriali, come il sostegno alle industrie emergenti strategiche locali, alla tecnologia dell’informazione, alle nuove energie, ai nuovi materiali, ecc., nella speranza di promuovere la trasformazione e il potenziamento delle industrie locali o attrarre investimenti. tuttavia, dall’audit è emerso che alcuni fondi di investimento governativi non hanno rispettato l’intento originario della loro creazione, alcuni fondi non hanno investito nelle industrie locali come previsto e i fondi erano inattivi.
ad esempio, il rapporto di audit dell’anhui ha affermato che quattro fondi non soddisfacevano i requisiti per i tipi di imprese chiave supportate e due fondi non soddisfacevano i requisiti per le industrie chiave supportate. non sono riusciti a collegare progetti di investimento di istituti di ricerca scientifica e università richiesto e non supportava le industrie ad alta tecnologia e la produzione avanzata, ecc.
il rapporto di audit del fujian afferma che l'effetto leva dei fondi di investimento governativi è limitato. alcuni fondi hanno pochi progetti di investimento e i loro fondi rimanenti vengono utilizzati per acquistare depositi strutturati. alcuni fondi investono in progetti sotto forma di prestiti affidati in violazione delle normative. il rapporto di audit dello yunnan afferma che una società ha preso in prestito 154 milioni di yuan da fondi di investimento governativi per ripagare i debiti. il rapporto di audit dello shanxi ha sottolineato che 812 milioni di yuan di fondi sono stati investiti illegalmente nello sviluppo immobiliare e in altri progetti, 230 milioni di yuan di fondi sono stati investiti in fondi di private equity al di fuori della provincia in eccesso rispetto alla proporzione concordata nel contratto.
hu bo ha affermato che a causa della mancanza della necessaria guida e supervisione sugli investimenti, alcuni fondi di investimento governativi si sono discostati dal piano organizzativo dei fondi.
luo zhiheng ritiene che l'attrattiva principale dei fondi di investimento governativi sia quella di promuovere lo sviluppo delle industrie locali. pertanto, i fondi di investimento governativi hanno restrizioni relativamente rigide sulle aree e sulle industrie di investimento. la più comune è quella di stabilire un rapporto di rendimento dell'investimento per limitare i fondi di investimento investire nella regione.
ha detto che da un lato, le aree con elevati rapporti di reinvestimento hanno relativamente poche opportunità di investimento, lunghi cicli di estrazione dei progetti, bassa efficienza dei fondi di investimento governativi e notevoli problemi di fondi inattivi. alcuni gestori di fondi li considerano fondi "bloccati". l’entusiasmo per la partecipazione ai fondi di investimento pubblici è diminuito. d'altra parte, molti fondi inizieranno a reinvestire solo quando la scadenza si avvicina, oppure creeranno filiali in altri luoghi e trasferiranno parte dei fondi alle filiali. verranno inclusi nei rendiconti finanziari locali quando sarà redatto il bilancio consolidato alla fine dell’anno, ma l’investimento vero e proprio avviene in altri luoghi. rendere il limite al tasso di rendimento dell’investimento una mera formalità non ha realmente raggiunto lo scopo di promuovere lo sviluppo delle industrie locali.
i progetti dei fondi di investimento governativi stanno procedendo lentamente e i fondi sono di tanto in tanto inattivi.
ad esempio, il rapporto di audit di liaoning afferma che gli investimenti dei fondi stanno procedendo lentamente, con un fondo che ha ricevuto 502 milioni di yuan, due progetti di investimento diretto completati e un investimento cumulativo di 48,3 milioni di yuan, pari solo al 9,66% dei fondi esistenti. il rapporto di audit di ningxia afferma che il fondo di investimento azionario creato da 44 milioni di yuan è stato utilizzato principalmente per investire in imprese innovative nella zona. poiché il tasso di rendimento dell'investimento richiesto era troppo alto, 35,2 milioni di yuan del fondo sono rimasti inattivi. il rapporto di audit dello shanxi afferma che 1,431 miliardi di yuan di fondi gestiti dalle tre società sopra menzionate, tra cui lo shanxi financial holding group e lo shanxi cultural tourism group, sono inattivi da molto tempo.
luo zhiheng ha affermato che, sebbene i fondi di investimento governativi non siano a scopo di lucro, la natura dei beni di proprietà statale richiede il mantenimento e l'apprezzamento del valore. i manager hanno paura di commettere errori e di assumersi la responsabilità, quindi non osano investire fondi nel campo dell'innovazione imprenditorialità nelle fasi seed e start-up. la maggior parte dei fondi di investimento pubblici investono effettivamente in progetti in fase avanzata, come quelli nella fase matura, o acquistano direttamente prodotti finanziari, o addirittura li rendono inattivi, non riuscendo a raggiungere gli obiettivi politici di promuovere imprese innovative e imprenditoriali e guidare il miglioramento della struttura industriale. .
hu bo ha suggerito di rafforzare la gestione degli investimenti dei fondi di investimento governativi. durante la fase dimostrativa della creazione dei fondi, il dipartimento finanziario dovrebbe prendere l'iniziativa di dimostrare l'accessibilità finanziaria. per i fondi che necessitano realmente di essere finanziati, i contributi finanziari dovrebbero essere inclusi nella gestione del bilancio e sottoposti allo stesso livello al congresso popolare per la revisione. dopo la creazione del fondo, in linea di principio, si dovrebbe insistere sull’investimento nei fondi dei genitori e dei figli in più fasi in base al progresso degli investimenti, e allo stesso tempo ridurre i livelli dei fondi dei genitori e dei figli, limitare l’annidamento multistrato e ridurre l’inattività fondi a diversi livelli.
ritiene che sia necessario rafforzare la guida dei fondi di investimento pubblici. si raccomanda che i dipartimenti per lo sviluppo e la riforma, insieme alle autorità del settore dei fondi di investimento governativi, conducano una ricerca approfondita sullo sviluppo delle industrie chiave nella regione e guidino i fondi di investimento governativi e i loro comparti a concentrarsi sugli obiettivi chiave pianificati. sviluppo della regione attraverso diverse forme come guide agli investimenti dei fondi e linee guida di settore.
"allo stesso tempo, attraverso l'introduzione di una lista negativa per gli investimenti dei fondi di investimento governativi, impediremo ai fondi di investimento governativi di investire nel settore immobiliare, nelle industrie con sovraccapacità, nell'alto inquinamento e nell'alto consumo di energia e in altre industrie arretrate o ad eliminazione pianificata." bo ha detto.
luo zhiheng ha affermato che la pratica ha dimostrato che le varie restrizioni governative sui fondi di investimento non hanno raggiunto l'obiettivo originario di promuovere lo sviluppo dell'industria nella regione, ma hanno causato problemi come l'incapacità di attrarre eccellenti gestori di fondi e investimenti distorti azioni dei gestori e scarsa efficienza delle operazioni dei fondi. è meglio allentare opportunamente le restrizioni sui tassi di rendimento degli investimenti, sui luoghi di registrazione, ecc., e consentire ai fondi di operare secondo principi orientati al mercato. negli ultimi anni, molti fondi hanno iniziato ad allentare le restrizioni sui rapporti di investimento di rendimento, sulle soglie di ingresso, sui requisiti di registrazione e sui rapporti di investimento dei fondi di investimento governativi. ad esempio, il qingdao new and old momentum energy conversion investment fund ha ridotto il multiplo di investimento di rendimento da 2,0. volte a 1,1 volte.
basso livello gestionale, difficile uscire
a giudicare dai problemi evidenziati nelle relazioni di audit locali, alcuni sistemi relativi ai fondi di investimento governativi sono carenti, i livelli di gestione istituzionale sono bassi, è difficile ritirare i fondi di investimento da progetti scaduti, i fondi non vengono recuperati in tempo e c’è persino il rischio di perdita.
il rapporto di audit della mongolia interna afferma che alcuni fondi di investimento governativi hanno problemi come commissioni di gestione dei fondi non legate alla performance, gestori di fondi che non soddisfano le qualifiche o violano le normative e sono fuori supervisione ed è difficile ritirare i fondi di investimento da progetti scaduti.
il rapporto di audit di tianjin afferma che l’obiettivo di recupero del fondo guida non è stato raggiunto. alla fine del 2023 sono stati recuperati 420 milioni di yuan di fondi azionari pari a 895 milioni di yuan che dovrebbero essere recuperati.
il rapporto di audit dell'anhui ha sottolineato che le agenzie di gestione di quattro fondi di fondi locali non sono riuscite a stabilire e migliorare i sistemi di controllo interno come il sistema di idoneità degli investitori qualificati e il sistema di separazione delle proprietà, e non hanno supervisionato e ispezionato l'attuazione del sistema di controllo interno come richiesto. esistono difetti nel meccanismo di gestione per l’attivazione dei riacquisti. dato che l'accordo di partenariato non specificava l'organo decisionale e la procedura di approvazione per l'avvio di questioni di riacquisto, 50 progetti investiti dai due fondi avevano avviato questioni di riacquisto che non erano state risolte da molto tempo.
il rapporto di audit dello shanxi afferma che a causa della sospensione dei progetti di investimento e delle perdite aziendali, circa 9,65 miliardi di yuan di fondi sono a rischio di perdita. il rapporto di audit di ningxia afferma che 650 milioni di yuan di fondi di orientamento industriale sono stati investiti in aziende con eccesso di capacità e rischi finanziari in sospeso, di cui 640 milioni di yuan di fondi erano a rischio di perdita.
per risolvere i problemi di cui sopra, è ovviamente necessario risolvere il problema dei confini poco chiari tra il governo e il mercato dei fondi pubblici.
hu bo ha suggerito di chiarire ulteriormente il confine tra governo e mercato e di aderire alla gestione professionale e al funzionamento orientato al mercato dei fondi di investimento governativi, rispettando al contempo le linee guida del governo. da un lato, è necessario impedire ai dipartimenti governativi di interventi amministrativi inappropriati nelle decisioni di investimento a livello di progetto dei fondi, dall'altro è necessario migliorare i requisiti di professionalizzazione, commercializzazione e standardizzazione per gli istituti di gestione dei fondi, stabilire un ragionevole; meccanismo di incentivazione e restrizione e implementazione di premi di performance. meccanismi come il coinvestimento possono garantire che gli interessi del team di gestione degli investimenti e del fondo siano più coerenti.
per migliorare il livello di gestione dei fondi di investimento pubblici, i talenti professionali sono la chiave.
luo zhiheng ritiene che in termini di gestione dei fondi di investimento governativi, il governo dovrebbe rafforzare la cooperazione con le società di fondi professionali a breve termine e introdurre esperienza di mercato per migliorare l’efficienza dell’uso dei fondi a lungo termine, dovrebbe ottimizzare la selezione e la gestione dei talenti; meccanismi per aumentare l’attrattiva del fondo per i talenti professionali.
anche le possibili perdite derivanti dai fondi di investimento statali devono essere considerate in modo razionale.
luo zhiheng ritiene che sia necessario attuare un meccanismo di tolleranza agli errori per gli errori che si verificano durante il processo di investimento dei fondi di investimento governativi, purché non abusino del potere per guadagno personale e rispettino le norme procedurali, saranno esentati da tale obbligo. responsabilità amministrativa e di performance e dare pieno spazio all’iniziativa soggettiva dei gestori dei fondi.
ha suggerito che affinché i gestori dei fondi osino investire secondo i loro veri desideri, i fondi di investimento devono migliorare i loro meccanismi di tolleranza agli errori. da un lato, l’istituto di gestione affidato non sarà ritenuto responsabile per le perdite sugli investimenti causate da forza maggiore, cambiamenti politici e altri fattori che sono stati debitamente implementati. d'altro canto, la valutazione complessiva della performance viene effettuata secondo le regole di investimento e i principi orientati al mercato dei fondi di investimento e non vengono valutati i profitti e le perdite di un singolo comparto o di un singolo progetto.
luo zhiheng ritiene che nel mercato attuale ci siano molti fondi problematici e fondi zombie, che aumentano l'onere finanziario sui governi locali. è necessario migliorare le politiche di sostegno all'uscita. gli investimenti non possono solo "stabilirsi". scopi che non possono essere raggiunti e che sono stati pienamente raggiunti, dopo completa dimostrazione, possono uscire dal mercato in modo ordinato. sviluppare canali di uscita multilivello, accelerare la coltivazione del mercato del nuovo terzo consiglio e del consiglio per l'innovazione scientifica e tecnologica e standardizzare l'ambiente del mercato azionario locale.
inoltre, mancano alcuni sistemi di valutazione delle prestazioni dei fondi di investimento pubblici. ad esempio, il rapporto di audit di tianjin afferma che dall’istituzione del tianjin venture capital guidance fund e del tianjin angel investment guidance fund nel 2015, i dipartimenti competenti non condurranno la valutazione della performance finanziaria per la prima volta fino a giugno 2022.
hu bo ha suggerito che, in conformità con i requisiti di "avere obiettivi in anticipo, monitoraggio durante il processo, valutazione per fasi e applicazione dei risultati della valutazione", stabilire e migliorare il sistema di gestione della performance dei fondi e dei comparti di investimento governativi e combinare verranno collegati i risultati della valutazione della performance con l'estrazione delle commissioni di gestione, la distribuzione della remunerazione della performance, gli investimenti pubblici e la partecipazione agli utili.
(questo articolo proviene da china business news)
