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ゲストプロフィール:

黄生玄 北京泰康投資 CEO

20 年の投資経験を持ち、サンシャイン フュージョン キャピタル、CITIC セキュリティーズ インターナショナル、CVC キャピタル、クレディ スイス リージェント インベストメント、PwC などの機関で勤務してきました。

代表的な投資プロジェクトには、SenseTime Technology、Manbang Technology、Zhengya Dental、Weitai Medicalなどが含まれます。

彼は、Rongzhong から「中国の最優秀プライベート・エクイティ投資家」、Bonjour List から「年間最優秀医療・ヘルスケア投資家」、Rongzhong から「年間最優秀中国のリミテッド・パートナー投資家」、そしてファンドから「最優秀リターン投資家」を受賞しています。ファンドリサーチセンターの名誉を待っています。

北京大学で経済学士号、イェール大学で MBA を取得。

1. 長期資本の優位性を最大限に発揮し、株式投資への保険資本の継続的投入

CBN高源

黄氏、チャイナ・ビジネス・ニュースの独占インタビューに応じていただき、ありがとうございます。最近、中国は長期的かつ忍耐強い資本による新しい生産性分野への投資を奨励しています。フォーチュン 500 の保険会社と提携している投資会社として、いかがでしょうか。現在の投資レイアウトの機会と株式市場における戦略的調整について理解していますか?

泰康投資 黄生玄

発行市場では、保険資本が主要な機関投資家となっています。これは、保険資本の特徴が第一にボリュームが大きく、第二に長期であるためです。現在の保険資金の利用残高は30兆であり、過去10年間、年平均10％の増加率を維持している。これは非常に大きな額である。

長期的な観点から見ると、生命保険や健康保険を含む個人保険業界全体の平均存続期間は13年以上となるはずです。チャイナライフや泰康などの優良生命保険会社の責任期間は約20年です。したがって、これは長期の大規模ファンドであり、長期投資、バリュー投資、株式投資に特に適しています。そのため、近年、国は保険基金の株式投資市場への参入を奨励・推進したいと考えている。

保険業界も株式投資分野への保険基金の参加緩和を続けている。現在見ると、保険業界の株式投資の配分は1兆7,500億ドルで、主要な資産クラスの中で最も急速に成長しているカテゴリーの1つです。

もちろん、このような投資状況では、保険資本が発行市場投資に参加する最初の方法は直接投資とプロジェクト投資である。さらに、保険資本は主要機関のLP資金の供給源でもある。現在の保険投資へのLPコミットメントは1兆に達しており、優れたGPをサポートすることで株式投資にも参加している比較的専門的で長期的な機関投資家ファンドでもあります。

2. 新たな状況下でGP保険基金から支持されるにはどうすればよいでしょうか?

CBN高源

優良なLPの資金源は保険資本ですが、実際、あるデータによると、保険資本はあるものの、資金調達に占める保険資本の割合は10％程度にすぎないとの報告も多くあります。そうですね、実際には非常に高価なので、不一致の問題があると思いますか?解決策はありますか?

泰康投資 黄生玄

はい、保険資本には負債側の属性があるため、負債側の費用と補償義務があります。

また、金融機関としては、金融機関の監督や内部体制など、一定の基準を設けています。実は、投資基準については文書番号79、文書番号101というものが多く規定されているということは、業界の皆さんもよく御承知のとおりでございます。したがって、この観点から見ると、保険資金を獲得できるのは投資業界の主要な機関だけです。

しかし、今見てみると、保険基金の資金調達は過去20年とは異なっています。現在、国家が推進する戦略的新興産業やハードテクノロジーなどの分野はすべてBサイドに位置し、軌道や投資収益手法も変化している。

実際、中国経済はかつては成長を続け、ほとんどの機関は成長のベータ版から利益を上げ、市場の成長を進めてきました。しかし現在、中国経済は急速な高速成長から質の高い成長に移行しており、将来の経済成長のベータは比較的緩やかになる可能性がある。

さらに、かつては発行市場と流通市場の評価差額が機関投資家資金のもう一つの源泉であったが、現在は流通資本市場の調整により、発行市場と流通市場の裁定余地は相対的に小さくなっている。この場合、GP の選択にはいくつかの変更がありました。まず、GP は産業チェーン内の水中プロジェクトを本当に発見し、水中プロジェクトに力を与えることができるでしょうか。業界のリソースと背景は重要です。

また、エグジットに関しては、従来は株式投資を行っておりましたが、国内のエグジットは主にIPOによるものでした。イグジットの 80% 以上は上場企業の M&A または業界の M&A によるもので、IPO によるイグジットは 20% 未満です。今後、中国市場もこのような変化を迎えると予想されます。新しい時代では、開業医の選び方も変わってきているのかもしれません。過去に成功した開業医が将来も成功するとは限りません。私たちは、GP が業界とより統合され、包括的な出口管理能力を備えていることを望んでいますが、これは GP を選択する基準の 1 つであるため、まだ比較的困難です。

3. 長期資本に対する信頼と忍耐力を最適化し、強化し続ける

CBN高源

現在、発行市場では患者資本が実際には不足しています。保険業界初の100億規模の近代産業基金が設立されたという最新ニュースを見ましたが、これも患者資本を拡大する方法なのでしょうか？この業界における患者資本の額は将来的に爆発的に増加すると思いますか?

泰康投資 黄生玄

ベンチャーキャピタルへの投資の観点からも、国は早期投資、少額投資、そして長期的な価値ある投資の観点を必要としています。保険を背景としたこの100億基金の設立は、保険基金の長期的な利点を活用して戦略的な新興産業に投資するという国民の呼びかけにも応えるものである。しかし今、私たちは実際に、修正し、改善する必要があるいくつかの側面に直面しています。

それは以下の点に反映されていると思います。まず、資金調達期間を一致させる必要があります。期間が十分に長い場合にのみ、より忍耐強くなれるからです。

第二に、他の長期基金を含む保険基金にとって、中核となるのは多くの評価メカニズムとインセンティブメカニズムであり、それらを一致させる必要があります。株式は長期投資であるため、1 年や 2 年で効果が現れることはなく、さらに時間がかかる可能性があるため、その評価メカニズムはそれに応じて調整する必要があります。たとえば、比較的大きな保険資本に対する当社のメカニズムはリスク要因です。国務院は最近の「ベンチャーキャピタル文書第17号」において、戦略的新興産業に投資する保険基金のリスク要因をより適切に調整することも提案した。もちろん、我々も具体的な内容の実施を期待している。 。

C-ROSS の第 2 フェーズでは、株式に投資されている保険基金のリスク係数が当初 0.28 でしたが、現在は 0.41 に上昇しています。この場合、自己資本充実度の観点から、より多くの資本を確保する必要があります。株式に投資する場合、株式の配分を奨励する必要がある場合は、調整が必要です。

さらに、患者資本の中核という観点から見ると、持続可能で、収益性が高く、出口も良好な、優れた収益メカニズムが依然として必要です。もちろん、私たちが話しているセカンダリー株式取引セカンダリーファンド（Sファンド）や、私たちが話しているM&A市場など、出口チャネルも多様化する必要があります。これらが結びついて、ペイシェント・キャピタルにポジティブなフィードバックと利益のサイクルが生まれて初めて、投資を継続できるのだと思います。やるべきことはまだたくさんあると思います。

4. 多数の国内 GP がクリアされ、業界の健全な発展に役立つ可能性がある

CBN高源

保険資本の観点から見ると、LP と GP の間には本当に相互依存関係があるのでしょうか? もしそうであれば、このモデルは何ですか?

泰康投資 黄生玄

中国の株式業界が健全で成熟するためには、LP と GP が相互に強化する共生関係を形成できるように、GP はプロの長期投資家である必要があります。中国の株式市場の調整と清算は現在行われている。発行市場での資金調達の難しさについて先ほどお話ししましたが、これは、機関の投資実績、産業資源の理解、投資能力が要件を満たしていない場合、資金調達が徐々に困難になり、徐々に資金調達が困難になることを示しています。そのような状況が起こるまで、それを楽しみにしています。

なぜなら、中国のプライマリーマーケットマネージャーの数は現在約12,500人であるのに対し、米国市場のマネージャーは3,000人未満だからです。本当に保険基金と長期的な連携を構築できる可能性のあるGPは、業界の上位1％程度、つまり1～200名程度であり、好循環を形成できるのではないかと考えている。

業界では、太康は比較的早くから株式投資市場に参入し、多くの市場をリードするファンドや業界の垂直型ファンドに複数の投資を行っており、好循環を形成しています。 Taikang Insurance Group 自体は、医療、総合健康、決済、病院などの分野に重点を置いており、実際に多くの相乗効果を持っており、業界の理解について GP と協力したいと考えています。

また、もちろん直接投資も行っておりますので、投資の成熟期が中期から後期に向けての投資ファンドとのミスマッチが生じる可能性もございます。私たちにとって、これは直接投資の質を向上させ、直接投資のリスクを軽減することができ、これは長期的な協力関係です。

5. 勝率の時代に、保険株式投資はどのようにしてサイクル全体で絶対収益を達成できるのでしょうか?

CBN高源

実際、Taikang は長い間業界で目標を追求しており、独自の論理的なプレイスタイルとシステムを開発してきました。 ?

泰康投資 黄生玄

機関投資家の観点からは、安全性、流動性、収益性の追求は誰もが望んでいることであり、私たちの業界では「インポッシブル・トライアングル」と呼ばれており、この3つの側面が同時に達成されることを望んでいます。私どもは保険資本の観点から、今おっしゃいました安定性と絶対収益というものを非常に重視しております。

今は株式投資自体も、高い勝率は求められないが、ある程度の失敗率は許容される、オッズの時代と呼ばれるようになりました。しかし、現在、ハードテクノロジー時代の投資は実際には To B ビジネスです。 To B 社のビジネスは、サプライチェーン関係、顧客とサプライヤーの関係、テクノロジープラットフォーム間のマッチング関係など、産業チェーンの上流と下流の結合関係が強いという特徴があります。比較的高いですが、オッズは少し低いかもしれないので、プライマリーマーケット投資は勝率の時代に入ったと考えています。

太康はどうやってやってるの？私たちの核となるのは 2 つの戦略です。まず、私たちは 3 つの車輪を持っています。 1つ目は直接投資事業、2つ目はファンド・オブ・ファンズ事業、3つ目はグループの産業資源です。

太康市自体も、長寿の閉ループ、総合的な健康の閉ループ、富の閉ループを中心に組織されているため、当社の医療およびヘルスケア事業は中国で引き続き非常に良好であるはずです。同時に、支払いの面では、生命保険や健康保険を含む大規模な医療支払いシナリオがあるため、支払いシナリオとサービスシナリオを用意した後、多くの大きな医療プロジェクトに投資してきました。技術、製品、設備、医薬品、医療サービスなど、すべてが相乗効果をもたらします。したがって、大健康分野では、太康市自体が戦略的産業資源投資家であるため、直接投資、ファンド・オブ・ファンズ、産業資源の三輪を統合して特徴を形成し、投資の質を高めることで投資を削減します。リスク。

私たちは実際に 3 つの輪の周りに 3 つのサークルを構築しています。最初のサークルは私たちの能力のサークルであり、もう 1 つは親ファンドや産業側を通じての友人のサークルであり、3 番目のサークルは私たちのエコシステムを通じて産業エコシステムを構築しています。投資と私たちのグループ。ファンドを立ち上げる場合でも、その産業チェーンに沿って投資する場合でも、私たちは皆、業界の主要リーダーと協力します。このように、産業チェーンに沿った投資は勝率を向上させ、高い勝率、安定した絶対的な利益、絶対的な利益を達成することができます。株式投資戦略。

6. 保険エコシステムの利点を活用して医療分野の集中調達サイクルを克服する方法

CBN高源

Taikang にはすでに Baibo Dental の全国チェーン店があり、Zhengya Dental などのプロジェクトにも投資していますが、私たち消費者は、歯科インプラントの価格が近年大幅に下がっていると感じています。この業界の将来についてはどのように予想されますか。どういうことですか？

泰康投資 黄生玄

もちろん、医療はまず長い坂道と厚い雪の道です。中国の医療費は8兆ドルであり、着実な成長を維持しています。医療業界全体は、国の医療制度や診療報酬体系全体に関わるコスト管理という大きな潮流に直面しています。コスト管理は最初は本格的な医療分野で使用され、その後徐々に歯科や眼科などの消費者向け医療分野にも浸透してきました。歯科業界は、歯科インプラントと矯正歯科の集中調達を初めて実施したため、単価が下がりましたが、それでも業界全体に一定の影響と課題をもたらしました。

もちろん、それはいくつかのチャンスももたらします。たとえば、私たちが投資したSmartyaは、歯科矯正分野の目に見えない矯正治療でトップ3にランクされています。このうち、価格平価戦略により、マスマーケットに比較的強く、品質と技術力を備えた国内ブランドの数が大幅に増加しました。

7. 業界サイクルが循環する中、業界リーダーと団結して、高い勝率を誇る業界チェーン投資を生み出す必要があります。

CBN高源

健康やウェルネスなどの分野への投資に加えて、例えば、金源盛は保険システムに加えて、新しいエネルギー分野の会社にも投資しています。この曲の予想は？現在、新しいエネルギートラックの評価はすでに非常に高くなっています。

泰康投資 黄生玄

私たちの投資は、一方の分野は健康、もう一方の分野はハードテクノロジーに焦点を当てています。ハードテクノロジーの分野には、主に 2 つの細分化されたトラックがあります。 1つはダブルカーボントラックで、これも長い坂道と厚い雪が積もった巨大なトラックです。

もちろん、今おっしゃったように、すべての製造業には産業サイクルがあり、確かにこの二年間、デュアルカーボントラックの産業サイクルは過剰生産能力によって非常に激しく変動してきました。しかし、長期的には、新エネルギー、グリーンエネルギー革命、デュアルカーボンの長い坂道や厚い雪道が実現する確実性は非常に高いため、私たちはリーダーとともに歩まなければなりません。

このトラックへの当社の投資は、業界リーダーである Putilai との包括的な協力プロジェクトです。当社は、プティライのデュアルカーボン産業チェーンを支援し、その産業チェーンの上流と下流に投資するための産業基金を設立しました。一方で、プロジェクトの獲得、リスク管理、長期プロジェクトの確実性の面で一定の保証を持っています。期間が戻ります。先ほど述べたように、これは当社の産業チェーン投資戦略でもあります。したがって、この種の協力に関しては、業界に変動はありますが、私たちは業界のリーダーたちと協力し、必ず業界のサイクルを乗り越えることができると信じています。これが当社の中核となる産業チェーン投資戦略の実行です。ハードテクノロジーの分野で。

免責事項:

この記事に含まれる内容はプロの投資家による参考のみを目的としています。市場にはリスクがあり、投資は慎重になる必要があります。いかなる場合においても、この記事に含まれる情報または意見は、いかなる人物に対する投資アドバイスにもなりません。

フォトグラファー：侯天儀・リーウェイ

担当編集者: Qi San