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香港のビクトリア・ピークからビクトリア・ハーバーを見渡すと、香港証券取引所の本部があるエクスチェンジ・スクエア・ビルがはっきりと見えます。画像出典：ビジュアルチャイナ

著者 | ウェン・シジュン

編集者 | 王偉凱

プロデュース | プリズム・テンセントシャオマンスタジオ

2024年も半ばを迎え、香港株は浮き沈みを繰り返した。ハンセン指数は1月22日に14,794.16ポイントまで下落したが、すぐに上昇回復チャンネルに入り、5月20日には今年の高値となる19,706.12ポイントを33％も上昇させた。

市場の根底にある論理は、おそらく合理的または衝動的な取引の繰り返しが価格を構成し、価格の変動が感情を形成し、それが次々と逆の取引を引き起こすというものです。

ただそれは関係ない強気市場まだ弱気市場 、誰かがいつもがっかりして去ります。しかし、市場には常にチャンスがあります。

2024年の香港株式市場を見ると、年初から7月22日の終値までに100％以上値上がりした銘柄は70銘柄あった。時価総額100億未満の中小型株を除いても、時価総額100億以上の銘柄で株価が2倍になった銘柄は6銘柄ある。そのうちの3銘柄は「ポスト20年代」の新規株と準新規株、美中嘉和、盛能集団、バブルマートの3銘柄だ。

2024年以降、香港株で100％以上上昇した数百億株は、美中嘉和、宏騰精密、盛能集団、華晨中国、TCLエレクトロニクス、バブルマートなど6社ある。このうち美中嘉合の上昇率が最も高く、倍増銘柄の中で時価総額が最も大きかったのはバブルマートだ。画像出典：Windより抜粋、筆者作成、7月22日終値時点のデータ。

 香港株の投機は熱いが、米中嘉河は古い資本家だ

美中嘉和(2453.HK)は2024年1月9日に上場したばかりの新しい銘柄です。上場で躍進を遂げましたが、最近の香港株式市場における「新株投機」のブームと相まって、医療と健康のコンセプトを活かし、数十銘柄の中で最も上昇率の高い銘柄となっています。時価総額は年初から294.4%増加しました。

Meizhong Jiahe の中核事業は、民間のがん病院の運営です。 2023年の年次報告書によると、オフラインの自主運営がん病院6カ所の合計収益は3億2000万元で、同社収益の59.4％に貢献している。残りの収益の 40% 以上は医療機器、ソフトウェア、および関連サービスによるものです。

バフェット氏が言ったように、「誰かが今日木陰に座っているのは、彼がずっと前に木を植えたからです。」 賈和梅忠は資本市場の新参者ではありません。

親会社の太和成医用(CCM.N)は２００９年に米国ニューヨーク証券取引所に上場し、中国初の海外上場医療サービス会社となった。太河城市と米中嘉河市の共通の魂である楊建宇氏は金融出身で、1990年代から2000年代初頭まで中国農業銀行と香彩証券で働いていた。

2016年1月にも米中嘉河会談が開催された。3つの新しいボード市場に上場（835660.NQ）。この時点で、最初の私立がん病院である大同梅中嘉和癌病院有限公司が登録されてから1年余りが経過した。

新三板の上場後、中信証券傘下の金石好瑞や東方証券など一部の金融投資家も資金を持って市場に参入した。 Meizhong Jiahe が上海、広州などで病院や診療所の開設や買収を始めたのもこの時期でした。新OTC市場は徐々に梅中嘉和の野望に応えられなくなってきている。

2018年2月22日、Meizhong Jiaheは率先して新第三取締役会からの上場を廃止した。 Meizhong Jiaheの目論見書には、上場廃止決議が「同社の株主によって全会一致で承認された」ことと、香港での上場が「グループと株主の全体的な利益にかなう」ことが示されている。

2018年3月、美中嘉和は率先して新第三理事会からの上場を廃止した後、Aラウンドの「プレ新規株式公開投資」を開始した。ペースは非常にタイトです。 2020年2月と2021年4月に、シリーズBおよびCラウンドの資金調達が予定通り到着した。その後、2022年5月と2023年1月に米中嘉河は2度にわたって香港証券取引所に声明を提出したが不提出となった。

2023年2月12日、美中嘉和は中国証券監督管理委員会から、新しい海外上場申請規制（業界では「ビッグロードルール」として知られており、1年間有効）の施行前に海外上場外国株を発行する承認を取得した。年）。

2023年6月、Meizhong JiaheはCSPC Enbipu Pharmaceutical Co., Ltd.から株式の4.17％を取得して、さらに3億人民元のDラウンドの資金調達を受けた（この計算に基づく評価額は約72億人民元）。

Dラウンドの資金調達から3か月後の2023年9月、米中嘉河は香港証券取引所に3度目の申請を行った。新規株式公開 。 2024 年 1 月、Meizhong Jiahe は香港証券取引所に上場され、主要道路帯の有効期間内に香港株式の上場を完了した最後の企業の 1 つとなりました。

IPO前の資金調達は活発で、IPO後に株価は急騰したが、まだ拡大期にある美中嘉和はまだ利益を上げていない。財務データによると、2023年の親会社に帰属する純利益は4億600万元の赤字となる。

2021年と2022年の8億5500万元と6億3500万元の損失は縮小したとはいえ、現在の株価は依然として負債と収益性という長期的な発展問題を解決するか、少なくともそれを支える目に見える収益性を確保する必要がある。少なくとも現時点では、同社の株価のこのような急激な上昇は業績のファンダメンタルズによって支えられていない。

Meizhong Jiaheは複数回の資金調達ラウンドを経ており、CITIC、CICC、Noah Gopherなどの大資本の「プレーヤー」を含む株主の中から多くの金融投資家を「待ち伏せ」してきた（創設者は香彩証券出身でもある）。

香港証券取引所の規定によれば、IPO前の投資家のロックアップ期間は最低6か月、支配株主のロックアップ期間は6か月から1年となっており、この時点は段階的に期限切れとなります。 7月8日には彼らの保有株も引き上げられ始めた。 7月22日の取引終了時点で、美中嘉和の時価総額313億香港ドルのうち、流通市場価値は107億7000万香港ドルとなった。

金融投資家の手元にある株式が徐々に持ち上がり、彼らは売却して利益を得ることを望んでいます。高値で売って利益を上げるのが通常の動作です。たとえ支配株主が現金のために株式を売却したいとしても、これも市場の行動です。

しかし、新株解禁という「大きな試練」は、特にその銘柄のバリュエーションが高く株価が高水準にある場合には、株価を大きく乱す可能性が高い。

この観点から見ると、もう一つ注目すべき問題があります。比較的限られた流通時価総額、毎日の取引量、離職率高くもありません。 7月22日の取引状況から判断すると、時価総額300億元以上の美中嘉和の取引高は659万7000元で、回転率はわずか0.06％だった。これは、一部の中小型株に共通する問題に簡単につながる可能性があります。つまり、少量の資金を使用すると株価に影響を及ぼし、それによって市場価値を利用し、株価にある程度の「歪み」を引き起こす可能性があります。

Shengneng Groupの株価は「10倍」と推測されており、Bubble Martの株主が会社の利益から資本を取り戻すには45年かかるだろう

年初から130.69％上昇した盛能集団(2459.HK)は新株で、2023年1月にIPOする予定。

この上昇は香港株における現在の「新たな投機」の波の一部でもあるが、盛能集団の市場は今年４月に始まったばかりだ。 2023年度、盛能集団は非帰属純利益を差し引いた後、前年比299.34%減の1億1,700万元の損失を被った。

4月9日、盛能集団の株価は一時1.97香港ドルの安値まで下落し、時価総額は21億香港ドル強にとどまった。しかし、7月22日の取引終了までに、盛能集団の株価は21.35香港ドルで終了し、4月9日の安値と比較すると、すでにまさに「10倍の株価」となっていた。

このような「ジェットコースター」市場は、決してファンダメンタルズや感情だけによって動かされるわけではありません。一方で、盛能集団の時価総額は21億香港ドルという低水準まで下落しており、他の中小型株と同様に株価を活用するために必要な資金はそれほど多くない。

一方、盛能集団の中核事業である超高出力黒鉛電極産業は活況を呈しており、ハンセン総合指数に採用される可能性があるというニュースにより、この新株は絶好の「株式投機」の対象となっている。

株価が底を打った後の力強い反発が何よりの証拠だ。特に自由市場では、あらゆる「歪み」や情報の違いは機会と同義です。しかし、リスクも伴います。

2020年12月に香港株式市場にIPOしたバブルマート(9992.HK)は、香港証券取引所では昔ながらの顔ではない。 7月22日の取引終了時点で、バブルマートの今年の成長率は100.29％に達した。

バブルマートは今年数百億倍増銘柄6銘柄の中で上昇幅が最も小さいものの、時価総額は539億8600万香港ドル以上と最も高い。同じ日、中国万科(2202.HK)の時価総額はわずか538億香港ドルだった。同じく汎2D軌道に乗っているビリビリ(9626.HK)の時価総額はさらに低く、504億香港ドルにも満たない。

7月22日の市場価格に基づく2023会計年度の利益11億9,400万香港ドルに基づくと、バブルマートのPER（株価収益率）は45倍を超えた。これは、買い手がバブルマート社全体をこの市場価格で購入すると仮定すると、利益が 2023 年の水準にとどまる場合、買い手が会社の利益から投資を回収するのに 45 年かかることを意味します。

45倍という評価倍率はかなり高く、現在香港株の中核資産であるハンセン指数構成銘柄の株価収益率（PER）は9倍未満だ。アリババ(9988.HK)など香港株における重要テクノロジー株の目標株価は同時期のPERがわずか17倍、網易(9999.HK)は14倍、百度(9888.HK)はさらに11倍に縮小した。 BYD(1211.HK)とシャオミグループ(1810.HK)は現在非常に活発で、何度も市場に波紋を広げているが、21～22倍の範囲にとどまっている。

時価総額が 500 億香港ドルになると、評価額にはパフォーマンスによるさらなるサポートが必要となり、投資家はこの評価額を購入するためにリアルマネーを使用します。さらに、大衆ファッションエンターテイメント路線における資本参加者の代表として、バブルマートは確かに市場の注目をさらに集めています。

2017年から2023年までのバブルマートの非帰属純利益の推移。画像出典：Windから抽出した有価証券報告書データを著者が作成。

2010年に1号店がオープン。 2017年に新三板(870578.NQ)に上場されたとき、バブルマートの非帰属利益を差し引いた純利益は160万元強に過ぎなかった。 2019年に新OTC市場からの上場廃止を率先して行うまでに、バブルマートの帰属しない純利益は2年間で269倍となる4億3000万元近くに達した。

2020年12月にバブルマートが香港証券取引所に上場すると、その市場価値は急騰し、IPOから2か月以上経った2021年2月には一時1株当たり105.2香港ドルという歴史的最高値に達し、終値を迎えた。その日の価値は1,472億香港ドルに達しました。

若い創業者である王寧とその妻はすぐに数百億の純資産を持ち、バブルマートの上場は若者の時代、トレンディなエンターテイメント、または汎二次元トラックの富の伝説となった。また、「バブルマートを理解できないということは、中年層にとって投資の大きな失敗だ」と嘆く人もいた。

流行のおもちゃ、またはブラインドボックスに入った流行のおもちゃのビジネス モデルは何ですか?二次元シーンの消費、IP イノベーションと収益化、さらには国際的な拡大まで、これがバブル マートが資本市場に伝えるストーリーです。

しかし、ブラインドボックスは実は「Z世代のラスベガス」ではないかという批判もある。 エコノミック・オブザーバー紙はかつて、「ブラインドボックスが若者にとって中毒性がある理由は、その希少性とギャンブルの性質に直接関係している」と率直に報じた。 (0027.HK) 箱入り。

もちろん、短期的な観点から見ると、バブルマートの現在の市場動向を支える中心となるのは、基本的な業績要因です。 2022年のバブルマートの非帰属利益を差し引いた純利益は前年の8億2000万元から3億9000万元に急減したが、2023年には業績が大幅に回復し、10億1000万元に増加した。

ただし、2024 年のパフォーマンスも同様に良好です。 バブルマートは7月18日、2024年上半期の「売上高の伸び率は55％以上」、純利益（利益）は「90％以上の伸びを記録する可能性がある」と前向きな利益見通しを発表した。前年同期との比較。

しかしそれでも、株主は依然として株価45倍のバブルマートを手放す勇気はない。サウスバウンドファンドに関しては、2024年初頭以来、バブルマートにとってサウスバウンドファンド（上海・深圳・香港ストックコネクト）は純流出となっており、売買により合計マイナス2,807万株が相殺されている。

なぜなら、より自由な市場である香港株式市場にとって、市場から抜け出したいと思ったら、ブラインドボックスのように運に頼るだけではだめだからです。

（上場企業の公開情報に基づく分析であり、2024年7月22日決算時点のデータであり、投資アドバイスを目的としたものではありません。）