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最近、東莞証券のIPO審査が再開され、9年間にわたる上場ロードがようやく日の目を見た。

東莞証券の大株主である金龍株式にとって、これは良いことだったろう。しかし、金龍株式はかねてから東莞証券の全株式を売却する計画を立てていた。それだけでなく、金龍株式は別の会社である中山証券が保有する全株式を清算することも決定した。

金龍株の実質的な支配者である楊志茂は、東莞金融の「大ボス」として知られ、ダンスが得意な「資本の達人」である。彼は、若い頃に学校を開き、不動産開発を行うことからキャリアをスタートし、東莞証券と中山証券という 2 つの大手証券会社の援助を受けて、東莞で最も裕福な人物になったこともあります。

楊志茂氏が仲介業をやむなく諦めた理由は何だったのでしょうか？

1. 控えめな「東莞の金融ボス」

私は長い間IPOが行われるのを見てきましたが、9年もの長期にわたることは稀です。このような経験は東莞証券で実際に起こりました。

東莞証券は2015年に中国証券監督管理委員会に目論見書を提出したが、その後もさまざまな問題で度々停止されている。この問題は主に大株主である金龍株式に起因している。

Jinlong Co., Ltd.の上司である楊志茂は、東莞の謎の人物です。彼が 1994 年に設立した新世紀人材学校は、小学校、中学校、高校の全日制教育をカバーしており、「東莞市の一流学校」であり、地元で有名な私立の「名門学校」です。

楊志茂氏は学校の経営に加え、不動産業にも携わっている。ニューセンチュリータレントスクールの隣にあるジンロンベイサイドの物件も彼が開発した物件の一つである。

▲ (Lianjia.comのJinlong Jinlong Baysideサポート施設のスクリーンショット)

金龍湾の近くに住み、新世紀エリート学校に通うことは、地元の裕福な家族にとって標準的な特徴となっています。また、学校と家の所有者が同一人物であることは全員が知っていますが、楊志茂の個人情報についてはほとんど知りません。

その後に起こった多くの出来事は、あれほど控えめだった楊志茂が実は資本統合の達人であったことを証明した。彼はまず資本運営の基盤として新世紀科学教育開発有限公司（以下、新世紀科学教育）を設立し、広東省清源市水道公司を買収し、1億元を借り入れた。繊維を販売する上場企業の殻を買い、元の学校資産と合わせてビジネスのさまざまな部分を組み合わせて、上場企業である金龍株式を設立しました。

年次報告書からは、金龍有限公司の当初の事業内容は、不動産開発、水道水の生産・供給、デニムや化学繊維フィラメントの生産・販売などであったことが分かります。しかし、その後の証券会社への転換はまた別の話だ。

Jinlong Co., Ltd.は2007年に証券業界に参入しました。混合業務制度（混合業務は分離業務と相対的なものであり、銀行、証券、保険などの 3 つの金融業界が従来の業務範囲を突破して他の 2 つの業界に参入できることを意味します）の厳格な禁止により、東莞銀行は社会資本に譲渡 その子会社は東莞証券の株式の 40% を保有している。当時、東莞証券は東莞地域で60％の市場シェアを有し、東莞市の重要な国営企業であった。当然、楊志茂氏は子会社の金龍株式と新世紀科学教育を通じて東莞証券の株式の合計44.6％を取得し、東莞証券の筆頭株主となった。

金龍株式の発表によれば、東莞証券の株式をめぐって国有資産と競争する過程で、楊志茂氏は便宜を図るために国家公務員に6,411万元の賄賂を支払ったということは外の世界には知られていない。その後、楊志茂は懲役2年、執行猶予3年の判決を受けた。 2017年に東荘事件が勃発するまで、IPOを目指していた東莞証券は数年間延期せざるを得なかった。 2024年3月末、東莞証券はついに会議を再開したが、財務報告を更新する必要があるため、IPOは再び停止された。

資本市場研究者のリン・ハオ氏（仮名）は「シティ・サークル」に対し、東莞証券は長年にわたって上場できておらず、目の肥えた人なら誰でもそれが金龍株に関与していることが分かると語った。 「大株主の楊志茂氏の贈収賄による悪影響は一面にすぎない。また、国有資産の力には楊志茂氏との駆け引きの要素もある」。

株主の万証券が不満を抱いていたため、楊志茂氏は好機と見て別の証券会社である中山証券の株式の66.0517％を取得し、証券会社、銀行、先物、ファンドなどの主要金融業界4社に段階的に投資し、9社を保有した。 2017年にニュー・フォーチュン誌が発表した「トップ28民間金融ファミリー」の中で、「金龍部門」はかつて6位にランクされていた。

大手証券会社２社が支配する金融事業は楊志茂氏に巨額の利益をもたらしている。

2007 年に東莞証券を買収した後、金龍の純利益は 2009 年に 837.05% 増加し、2013 年に中山証券を買収した後、金龍の純利益は 2014 年に 624%、2015 年に 136% 増加しました。

2023年末現在、中山証券は23の支店と35の証券営業部を設立し、東莞証券は32の支店と70の証券営業部を設立している。同社の紹介文によれば、同社は主に中山証券と東莞証券に証券業務を依存しており、金龍株は完全に証券会社の「影の株」となっている。

株価パフォーマンスに関しては、1997 年の上場以来、金龍の株価は年間を通じてわずか 1 桁で推移しており、2007 年に東莞証券を買収してから上昇し始め、2015 年半ばには 53.67 元の高値を記録しました。その結果、楊志茂氏の純資産は急増し、2015年には純資産14億ドルで東莞市で最も裕福な人物となり、フォーブス誌の中国長者番付で237位にランクされた。 2021年10月、楊志茂夫妻は資産価値105億元で「2021年胡潤長者リスト」に掲載された。

楊志茂氏とその妻の純資産は今後も高騰し続ける可能性があったが、2023年に楊志茂氏は東莞証券と中山証券という2つの主要事業を整理することを選択し、東莞証券が上場を急いでいた時期だった。この動きは外の世界にとってはやや不可解だ。

2. 計画されている清算に関する内部情報

楊志茂氏が初めて東莞証券売却のシグナルを送ったのは2023年11月だった。金龍株式は東莞証券の3億株（東莞証券の総株式資本の20％を占める）を譲渡する計画であると発表した。 1か月後、譲渡予定の株式は6億株となり、これは彼が保有していた東莞証券の株式の40％に相当した。

前述したように、楊志茂氏が万証券の株主になった時点では、真の勝者とはみなされていなかった。金龍グループは株式の44.6％を保有しているが、東莞国有資産監督管理委員会は東莞金融控股集団、東莞金信発展、東莞控股の3社を通じて株主である東莞証券の55.4％を保有しており、依然として現物株を保有している。東莞証券のコントローラー。東莞証券幹部もメディアに対し「東莞市は東莞証券の経営権を他者に譲渡しない」と強い姿勢を表明した。

▲（東莞証券の現在の株式構成）

したがって、林昊氏を含む多くの人々は、楊志茂氏がこの時期に東莞証券を手放したのは国有資産に対する妥協だったのではないかと推測していた。 「金龍株の存在により、東莞証券の上場には変数が一つ増えることになる。」

予期せぬことに、2024年6月、金龍株式は再度「中山証券株式の上場前譲渡に関する発表」を発表し、保有する中山証券の株式12億600万株（総資本の67.78％を占める）をすべて譲渡すると発表した。中山証券）。

彼は 2 つの大手証券会社のライセンスを保持しており、その地位を一気にクリアしました。 Jinlong Shares には独自の困難があります。この証券会社は最も収益性の高い時代を過ぎ、衰退し始めています。

公開データによると、2015年のピーク時には東莞証券の営業利益は37億6,600万元、純利益は14億5,300万元だったが、2023年にはこの2つの数字はそれぞれ21億5,500万元と6億3,500万元に減少する。

中山証券は2015年に売上高が27億7,100万元、純利益が7億8,600万元だったが、2023年には4億9,000万元にまで減少した。

中山証券も中国大洋債券を利用した。簡単に説明すると、中山証券は2018年にオーシャンワイド・ホールディングスが発行した債券を購入したが、2021年の満期時点で「オーシャンワイド・システム」全体が爆発し、関連債券の元本と利息が消滅した。オーシャンワイド・ホールディングスは法廷に訴え、この訴訟には総額2億2,000万元の元本が関係していると報じられている。

さらに2020年8月、中山証券は複数の内部管理上の問題により深セン証券監督管理局から処罰を受けた。 2024年2月、プライベート・エクイティ資産管理事業の問題を​​是正するよう命じられた。

金龍股份有限公司はまた、2023年の年次報告書で、2024年に向けた発展計画の一つとして、持株子会社である中山証券の管理と統制を強化し、中山証券の取締役会の業務効率を改善し、監督することを明らかにした。中山証券は内部統制とリスク管理に取り組み、中山証券の健全な発展を促進します。

つまり、仲介事業は収益ツールから金龍株の足かせに変わってしまったのだ。 「City Circle」は、2015年末時点で、Jinlongの時価総額は30社以上の上場証券会社の中でまだ中程度で、2023年には50社以上の上場証券会社の中で最下位となった。証券会社に売却され、時価総額は69億にまで縮小した。

規制レベルでも、金龍株はコンプライアンス要件に直面している。 2019年7月に公布された「証券会社の株式管理規則」では、証券会社の株式の50％以上を保有する支配株主は総資産500億元以上、純資産200億元以上であることが義務付けられている。優れたコア事業を有しており、主力事業は過去 5 年間黒字を達成しています。

2023年末時点で、金龍の総資産は198億9,700万元、純資産は24億7,000万元で、規制要件を大きく下回っている。また、同じ期間に資産負債比率は 77.17% という最高値に達しました。

同社の借入金を返済し、負債を削減し、運転資金を補うために、金龍株式は繰り返し私募計画を立ち上げてきた。その中には、2023年6月に実際の経営者である楊志茂氏に2億6,400万株以下を発行し、2023年6月に2億6,400万株以下を調達する計画も含まれる。 27.5億元。しかし、すべて失敗しました。結局、同社は大手仲介事業２社を売却しなければならなくなった。

現時点で利害関係者がいるのは東莞証券の3億株のみで、残りの半分の3億株と中山証券の12億600万株は価格待ちとなっている。

3. コンピューティングパワートラックへの国境を越えた参入

金龍有限公司の経営状況は、証券業界全体の再編の縮図でもある。

ここ 1 ～ 2 年、資本市場のショックと低迷により、証券会社の証券業務や投資銀行業務が圧迫され、証券会社の業績に直接的な影響を及ぼしています。

センタライン証券が提供したデータによると、証券業界の2023年の総営業利益は前年比2.77%増の4,059億2,000万元、純利益は前年比1,378億3,300万元に達すると予想されている。 3.14%の減少。

センタリン証券は、2024 年に向けて、リテール仲介事業が大幅に回復する余地はほとんどなく、業界の仲介事業の活況は依然として年間を通じてある程度鈍化し、同時に全体の落ち込みがさらに大きくなると指摘した。投資銀行業務は年間を通じて避けられません。

こうした状況を背景に、市場では証券会社によるM&Aの波が押し寄せており、例えば「CRE＋太平洋」、「国聯＋民生」、「平安＋創業」の大手証券業界3社のM&Aが相次いでいる。業界から大きな注目を集めました。

金龍が売買モデルを開始した背景には、新たな意図もある 中山証券の譲渡に関する発表の中で、同社は譲渡の目的が「会社の事業変革を加速するため資本引き出しの規模を拡大すること」であると述べた。この変革は、証券会社の分野からコンピューティング能力の分野まで、その範囲は多くの投資家の予想を超えています。結局のところ、彼らの見解では、Jinlong 株にはこれまでコンピューティング能力の基盤がありませんでした。

現在判明している情報から判断すると、金龍有限公司は広州彩福建新中小企業産業投資基金合名会社（有限責任組合）および北京九張雲吉科技有限公司とプロジェクト会社を設立し、建設に協力する予定である。広東省のインテリジェント コンピューティング センターの構築と運営事業。インテリジェントコンピューティングセンターの総投資規模は10億元を超えず、3段階に分けて実施される予定で、第1段階プロジェクトの投資規模は約1億300万元、第2段階プロジェクトの投資規模は約1億300万元である。 3.5億元を超えず、第3期プロジェクトの投資規模は50億元を超えない。

Jinlong Shares は、プロジェクトの第 1 段階の目標完了時期が 2024 年 7 月末であることを明らかにし、8 月に外部販売段階に入る予定です。第一期投資プロジェクトの計算表によると、プロジェクト会社は5年間の運営期間中、初年度の平均年間売上収益は約3,124万元、純利益は約315万元と見込んでいる。 2年目から5年目は約3,515万元、平均年間純利益は約559万元、内部収益率（IRR）は約7.59％です。

「City Circle」は、三者協力モデルでは、Jiuzhang Yunji またはその指定された関連団体がインテリジェント コンピューティング センターの運営と保守、市場開発、およびコンピューティング パワーの顧客マーケティングを担当するというものであると指摘しました。 Jinlong の株価は、Jiuzhang Yunji の市場と顧客の共同開発を支援するために Saifu Jianxin と協力することのみを目的としています。

売上シェアに関しても、同社は三者からなるプロジェクト会社であり、九張雲吉が30対70をシェアしている。言い換えれば、Jiuzhang Yunji がコンピューティングパワープロジェクトの主役であり、Jinlong Co., Ltd. は市場の発展を支援するだけであり、プロジェクトの中核当事者ではありません。これにより、同社のコンピューティングパワー事業の収益性見通しが限られているとの市場の懸念が生じている。

これまでにも、上場企業が国境を越えてコンピューティング能力を獲得した前例はあった。最も典型的な例は、2023年末にコンピューティングパワーサーバーの購入に7億元近くを費やした「MSGキング」ロータスヘルスだ。このニュースが出るやいなや、規制当局の注目を集めた。

上海証券取引所からの質問状には、ロータス・ヘルス社の主な事業は食品と調味料の研究開発、生産、販売であり、この購入契約に含まれるコンピューティング・サーバーと補助機器は新規事業であり、同社の事業との相乗効果はない、と述べられている。会社の初期の主な事業 関連するビジネス経験はありません。上海証券取引所はロータス・ヘルスに対し、新規事業への実際の投資額やプロジェクト建設の実現可能性調査などを補足開示し、この調達問題に関する意思決定が賢明であるかどうか、またそれが企業保護に資するものであるかどうかを説明するよう求めている。上場企業と投資家の利益。

今回、Jinlong Shares は、Lotus Health と同様の資本と経験の不足という中核的な欠点に直面しているようです。

複数の投資家がインタラクティブプラットフォーム上でJinlong Sharesに「同社のインテリジェントコンピューティングセンターの進捗状況はどうなっているのか？」と質問した。インテリジェントコンピューティングセンターの現在の進捗状況はどうなっていますか? GPUは設置されていますか?デバッグはいつ開始されますか?これらの疑問は、東莞証券と中山証券の売却という同社の決定だけで完全に答えることはできない。

著者|チェン・チャン

編集者|韓忠強

作戦|リュー・シャン