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autor | chai xuchen

editores | zhou zhiyu, huang yu

parece difícil para a nvidia criar outro milagre. os investidores que seguiram "lao huang" e estão acostumados a um alto crescimento sentiram o menor sinal de perigo e, desta vez, não o compraram mais.

em 28 de agosto, horário do leste dos eua, depois que a nvidia divulgou seu relatório financeiro para o segundo trimestre do ano fiscal de 2025, o preço de suas ações subiu brevemente 2,2% e depois despencou, caindo uma vez 8%. a ansiedade do mercado foi ampliada e os investidores começaram a vender ações de tecnologia, ações de chips e ações de conceito de ia, fazendo com que as ações dos eua caíssem de forma generalizada. antes da abertura do mercado em 29 de agosto, o preço das ações da nvidia ainda caía mais de 3,6%.

a julgar pelo relatório financeiro, os dados de desempenho da nvidia não são ruins, com receita de us$ 30 bilhões, um aumento anual de 122%, o lucro líquido aumentou 168% para us$ 16,6 bilhões, ambos em linha com as expectativas do mercado, mas; as surpresas não existem mais.

a outrora recuperação ao estilo do “grande salto em frente” deste gigante de um bilião de dólares fracassou gradualmente.

no ano passado, com o aumento nos negócios de data centers, a receita da nvidia aumentou várias vezes. no entanto, a taxa de crescimento anual das receitas deste segmento principal caiu de mais de 400% nos dois trimestres fiscais anteriores para 154% neste trimestre. a taxa de crescimento trimestral também desacelerou por quatro meses consecutivos. trimestres; a receita total da nvidia também aumentou ao mesmo tempo, encerrou o trimestre fiscal com crescimento de 200%.

a desaceleração provavelmente continuará. para o terceiro trimestre fiscal, a nvidia deu uma orientação de receita de us$ 32,5 bilhões, com o crescimento anual reduzido para aproximadamente 80%. isto também significa que os seis trimestres consecutivos de crescimento de “três dígitos” chegaram ao fim.

anteriormente, sob as altas expectativas dos analistas que continuavam otimistas, o “líder amarelo” poderia trazer surpresas cada vez maiores.

o analista da westpark capital, kevin garrigan, comentou: “para investidores com grandes expectativas, não é suficiente que a perspectiva de receita da nvidia no terceiro trimestre seja apenas us$ 2 bilhões superior à média do mercado”.

o mercado começou a “desencantar” a nvidia, o sentimento dos investidores divergiu rapidamente sob posições pesadas e os argumentos da bolha de ia tornaram-se desenfreados novamente.

como líder na indústria de ia, o desempenho da nvidia pode ser considerado um barômetro de toda a indústria de ia. se a procura pelos seus chips de ia for forte, o “carnaval da criação de riqueza” da ia ​​continuará.

originalmente, todos ainda esperavam que superasse em muito as expectativas e tirasse o mercado do choque. poucas semanas antes da divulgação do relatório financeiro do segundo trimestre, muitas instituições que eram unanimemente otimistas em relação à nvidia, incluindo goldman sachs e morgan stanley, correram para comprá-la. cerca de metade dos dez maiores fundos de hedge do mundo também tinham posições pesadas na nvidia.

os últimos documentos 13f divulgados pela sec mostram que, a partir do final do segundo trimestre deste ano, gigantes globais de gestão de activos como jpmorgan chase, blackrock e vanguard estavam todos a aumentar as suas participações.

enormes quantidades de dinheiro entraram e o sentimento do mercado foi levado ao extremo. de acordo com estatísticas da rede de big data de ações dos eua, stockwe, antes do relatório financeiro, a volatilidade implícita da nvidia era de 10%, o que significa uma grande flutuação de mais de 300 bilhões de dólares americanos.

mas agora que a capa foi revelada, o conselho de administração da nvidia aprovou um adicional de us$ 50 bilhões em recompras de ações, a fim de apaziguar os acionistas.

mas isto ainda não pode tranquilizar realmente os investidores, porque na reunião de desempenho, o “líder huang” não conseguiu responder à questão que mais preocupa o mercado: se a nvidia consegue manter a sua forte competitividade tecnológica e construir um “fosso” elevado; empresas podemos realmente ganhar dinheiro com ia e continuar esta festa?

antes da reunião de lucros, a indústria já sabia que o chip blackwell de wang zha, no qual "lao huang" tinha grandes esperanças, tinha "dificuldade de trabalho". isto pode ter um impacto sobre os principais clientes, incluindo meta, google e microsoft, porque huang renxun certa vez se vangloriou no relatório financeiro do primeiro trimestre de que a blackwell contribuirá com muitas receitas para a empresa este ano.

naquela noite, a cfo colette kress admitiu que havia problemas com a produção da blackwell e disse que a empresa estava melhorando o design para aumentar a produção, e o prazo de envio foi adiado para o quarto trimestre fiscal.

huang renxun revelou que a demanda externa pela blackwell é extremamente forte e que o quarto trimestre contribuirá com “bilhões de dólares” em receitas. quanto a saber se esses bilhões são incrementais,"huang jiaozhu" não respondeu diretamente, o que também fez com que o preço de suas ações caísse durante a teleconferência.

no entanto, a nvidia ainda é apoiada por muitas instituições, como goldman sachs, morgan stanley, bank of america e deutsche bank. eles acreditam que mesmo que o atraso da blackwell cause flutuações de curto prazo, os sólidos fundamentos da nvidia atuarão como pressão sobre seu canal ascendente. a chave é que as tendências da procura agregada não sejam indevidamente afectadas.

wells fargo prevê que a receita do data center da nvidia pode contar com chips hopper (h100, h200) por um longo período de tempo: há uma forte demanda por h100, chips h200 também começaram a ser enviados e pode lançar uma versão simplificada da blackwell como um contagem provisória.

no entanto, à medida que a carteira de pedidos de hopper for eliminada até o final do ano, se a blackwell não puder assumir e contribuir de forma mais incremental, a nvidia enfrentará uma situação em que os antigos rivais intel, amd, etc. "a história chegará ao fim.

esta não é a questão que mais preocupa os investidores. após a "batalha dos 100 modelos", as principais empresas de tecnologia estão se tornando cada vez mais racionais. o mundo exterior espera ver no relatório financeiro da nvidia se os clientes podem ganhar dinheiro real com a ia.

nesse sentido, huang renxun ainda insiste que o investimento em infraestrutura computacional é o projeto com melhor retorno sobre o investimento (roi) atualmente. a nvidia está apenas começando a remodelar os data centers mundiais e esta é uma oportunidade de um trilhão de dólares.

o conhecido banco de investimento wedbush também prevê que uma "onda" de gastos com ia de us$ 1 trilhão está em andamento, e as empresas de tecnologia ainda estão nos estágios iniciais de investimento em hardware de ia. o analista danives disse: “se você investir us$ 1 em gpus nvidia, o multiplicador dos estoques de tecnologia aumentará em us$ 8-10”.

a implicação é que as oportunidades determinísticas para a ia ainda permanecem ao nível da infra-estrutura. é incerto se as despesas de capital subsequentes dos principais clientes, como os fornecedores de nuvens, podem apoiar o elevado crescimento do negócio de centros de dados da nvidia, o que realmente testa a paciência dos investidores. em seguida, se a comercialização para o cliente falhar, a nvidia poderá não conseguir escapar do ciclo.

no mundo da tecnologia, a única constante é a própria mudança. huang renxun, que está no topo da indústria, mas foi influenciado pelas tendências e passou por vários altos e baixos, deve iniciar uma batalha para defender a infraestrutura de ia.