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著者 | チャイ・シュチェン

編集者 周志宇、黄宇

エヌビディアが新たな奇跡を起こすのは難しそうだが、これまで「老黄」に倣い、高度成長に慣れていた投資家は、わずかな危険信号を嗅ぎつけ、今度は買わなくなった。

米東部時間8月28日、エヌビディアが2025会計年度第2四半期の財務報告を発表した後、同社の株価は一時2.2％上昇した後急落し、一時は8％下落した。市場の不安が増幅し、投資家はハイテク株や半導体株、aiコンセプト株を売り始め、米国株は軒並み下落した。 8月29日に市場が開く前に、nvidiaの株価は依然として3.6％以上下落した。

財務報告書から判断すると、nvidia の業績データは悪くなく、売上高は前年比 122% 増の 300 億米ドルで、純利益は 168% 増の 166 億米ドルで、いずれも市場の予想と一致しています。驚きはもうありません。

この1兆ドル規模の巨人のかつての「大躍進」スタイルの上昇相場は徐々にしぼんでいる。

過去 1 年間、データセンター ビジネスの急増により、nvidia の収益は数倍に増加しました。しかしながら、この主要セグメントの売上高の前年同期比成長率は、過去 2 会計四半期の 400% 以上から、今四半期では 154% に低下しており、四半期比成長率も 4 年連続で鈍化しています。同時に、nvidia の総収益も増加し、200% の成長で会計四半期を終了しました。

減速は今後も続く可能性が高い。 nvidia は、第 3 会計四半期について、前年比成長率が約 80% に減少する 325 億米ドルの収益見通しを示しました。これはまた、6四半期連続の「3桁」成長が終わったことを意味する。

以前は、強気な見方を続けたアナリストの高い期待の下で、「イエローリーダー」は毎回、より大きなサプライズをもたらす可能性がありました。

westpark capitalのアナリストであるkevin garrigan氏は、「高い期待を抱いている投資家にとって、nvidiaの第3四半期の収益見通しは市場平均よりわずか20億ドル高いだけでは十分ではない」とコメントした。

市場はエヌビディアに「幻滅」し始め、投資家心理は重いポジションの下で急速に乖離し、aiバブル論が再び蔓延している。

ai 業界のリーダーである nvidia の業績は、ai 業界全体のバロメーターであると言えます。 aiチップの需要が強ければ、aiによる「富創造のカーニバル」は続くだろう。

当初、誰もがまだ予想を大きく上回り、市場をショックから脱却させるだろうと予想していました。第2四半期の財務報告が発表される数週間前、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなど、エヌビディアに対して満場一致で楽観的だった多くの金融機関が、エヌビディアの買いポジションを急いでいた。

secが開示した最新の13f文書によると、今年第2四半期末の時点で、jpモルガン・チェース、ブラックロック、バンガードなどの世界的な資産運用大手がいずれも保有株を増やしている。

巨額の資金が流入し、市場心理は極限まで緊張した。米国の株式ビッグデータネットワークstockweの統計によると、決算報告前のnvidiaのインプライド・ボラティリティは10％で、これは3000億ドル以上の大きな変動を意味する。

しかし表紙が明らかになった今、nvidiaの取締役会は株主をなだめるために500億ドルの追加自社株買いを承認した。

しかし、それでも投資家を本当に安心させることはできません。なぜなら、業績会議で「黄リーダー」は、市場が最も懸念している質問、つまりエヌビディアが強力な技術競争力を維持し、高い「堀」を構築できるかどうかという質問に答えることができなかったからです。私たちは本当に ai でお金を稼いで、この宴を続けることができるのでしょうか?

「老黄」氏が期待していた汪兆氏のブラックウェルチップが「出産に困難」があることは、決算会見前から業界ではすでに分かっていた。これは、meta、google、microsoft などの主要顧客に影響を与える可能性があります。なぜなら、huang renxun 氏はかつて第 1 四半期の財務報告で、blackwell が今年同社に多くの収益を貢献すると豪語していたためです。

その夜、cfoのコレット・クレス氏はブラックウェルの生産に問題があったことを認め、同社は生産量を増やすために設計を改善しており、出荷時期は第4四半期に延期されたと述べた。

huang renxun 氏は、blackwell に対する外需が非常に強く、第 4 四半期には「数十億ドル」の収益が寄与すると明らかにしました。この数十億ドルが増加しているかどうかについては、「黄焦珠」は直接には答えなかったが、これも電話会議中に株価下落の原因となった。

しかし、nvidia は依然としてゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ、ドイツ銀行などの多くの金融機関から支持されており、たとえブラックウェルの遅延が短期的な変動を引き起こすとしても、nvidia の堅調なファンダメンタルズが上昇チャネルへの圧力として作用すると考えている。重要なのは、総需要の傾向が過度に影響を受けないことです。

ウェルズ ファーゴは、nvidia データ センターの収益が長期間ホッパー チップ (h100、h200) に依存する可能性があると予測しています。h100 には強い需要があり、h200 チップも出荷され始めており、簡素化された blackwell バージョンをリリースする可能性があります。一時しのぎのカウント。

しかし、ホッパーの受注残は年末までに解消されるため、ブラックウェルが引き継いでさらに貢献できなければ、nvidia は古いライバルである intel や amd などが追いついてくる状況に直面することになるでしょう。 「物語は終わりを迎えます。

投資家が最も懸念している問題はこれではない。 「100 モデルの戦い」の後、大手テクノロジー企業はますます合理的になってきており、外部の世界は、顧客が ai トラックから実際にお金を稼げるかどうかを nvidia の財務報告書から確認することを望んでいます。

この点に関して、huang renxun 氏は、コンピューティング インフラストラクチャへの投資が現在最も投資収益率 (roi) が高いプロジェクトであると依然として主張しています。 nvidia は世界のデータセンターの再構築に着手したばかりであり、これは 1 兆ドル規模のチャンスです。

有名な投資銀行ウェドブッシュも、1兆ドル規模のai支出の「波」が進行中で、テクノロジー企業はまだaiハードウェアへの投資の初期段階にあると予測している。アナリストのdanives氏は、「nvidiaのgpuに1ドル投資すれば、テクノロジー株の乗数は8～10ドル上昇するだろう」と述べた。

これは、ai の決定的な機会が依然としてインフラストラクチャ レベルに残っていることを意味します。クラウド ベンダーなどの主要顧客のその後の設備投資が nvidia のデータセンター ビジネスの高成長をサポートできるかどうかは不透明であり、投資家の忍耐力が本当に試されています。次に、顧客の商業化が失敗した場合、nvidia はそのサイクルから抜け出すことができない可能性があります。

テクノロジーの世界において唯一変わらないのは変化そのものです。業界のトップに立ちながらも、トレンドに左右され、浮き沈みを繰り返してきた黄仁勲氏は、aiインフラを守る戦いを始めなければならない。