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저자 | 차이 쉬첸

편집자 zhou zhiyu, huang yu

엔비디아가 또 다른 기적을 만들어내기는 어려울 것 같다. '라오황'을 따르고 고성장에 익숙해진 투자자들은 사소한 위험 신호를 감지했고 이번에는 더 이상 사지 않는다.

동부 표준시 기준 8월 28일, 엔비디아가 2025 회계연도 2분기 재무 보고서를 발표한 후 주가는 잠시 2.2% 상승했다가 8% 하락한 적도 있습니다. 시장 불안은 증폭됐고, 투자자들은 기술주, 칩주, ai 컨셉주를 팔기 시작하면서 미국 주식이 전반적으로 하락했다. 8월 29일 시장이 개장하기 전, 엔비디아의 주가는 여전히 3.6% 이상 하락했습니다.

재무 보고서에 따르면 nvidia의 실적 데이터는 나쁘지 않습니다. 매출은 미화 300억 달러로 전년 대비 122% 증가했으며, 순이익은 모두 시장 기대치에 부합하는 168% 증가한 166억 달러를 기록했습니다. 놀라움은 더 이상 존재하지 않습니다.

한때 이 1조 달러 규모의 거대 기업이 '대약진' 방식으로 랠리를 펼치던 것이 점차 흐지부지되고 있습니다.

지난해 데이터센터 사업이 급증하면서 엔비디아의 매출도 몇 배로 늘었다. 그러나 이 주요 부문 매출의 전년 대비 성장률은 이전 두 회계 분기의 400% 이상에서 이번 분기의 154%로 떨어졌습니다. 분기 대비 성장률도 4년 연속 둔화되었습니다. nvidia의 총 수익도 동시에 증가하여 회계 분기를 200% 성장으로 마감했습니다.

경기 둔화는 계속될 가능성이 높습니다. 엔비디아는 3회계연도 분기에 미화 325억 달러의 매출 가이던스를 제시했는데, 이는 전년 대비 성장률이 약 80%로 감소한 것입니다. 이는 또한 6분기 연속 '세 자릿수' 성장이 끝났다는 의미이기도 합니다.

앞서 계속해서 낙관적인 분석가들의 높은 기대 속에 '옐로우 리더'는 매번 더 큰 놀라움을 가져올 수 있었다.

westpark capital 분석가 kevin garrigan은 "기대가 높은 투자자들에게 nvidia의 3분기 매출 전망이 시장 평균보다 20억 달러만 높은 것만으로는 충분하지 않습니다."라고 말했습니다.

시장은 nvidia를 "환멸"시키기 시작했고, 투자 심리는 높은 포지션으로 급속히 양극화되었으며, ai 버블 논쟁이 다시 만연해졌습니다.

ai 산업의 선두주자로서 엔비디아의 성과는 전체 ai 산업의 바로미터라고 할 수 있습니다. ai 칩 수요가 강하다면 ai의 '부 창출 카니발'은 계속될 것이다.

원래 모든 사람들은 여전히 ​​예상을 크게 뛰어넘어 시장을 충격에서 벗어날 것으로 예상했습니다. 2분기 재무 보고서가 발표되기 몇 주 전에 goldman sachs와 morgan stanley를 포함하여 nvidia에 대해 만장일치로 낙관적인 많은 기관들이 서둘러 nvidia를 인수했습니다.

sec가 공개한 최신 13f 문건에 따르면 올해 2분기 말 기준 jp모건체이스, 블랙록, 뱅가드 등 글로벌 자산운용사 대기업들이 모두 지분을 늘리고 있는 것으로 나타났다.

막대한 자금이 쏟아져 시장 심리는 극도로 위축됐다. 미국 주식 빅데이터 네트워크 스톡위(stockwe)의 통계에 따르면, 재무보고 전 엔비디아의 내재변동성은 10%로 3000억 달러 이상의 큰 변동성을 의미한다.

그러나 이제 표지가 공개되었으므로 nvidia 이사회는 주주들을 달래기 위해 추가로 500억 달러 규모의 자사주 매입을 승인했습니다.

그러나 실적 회의에서 "황 리더"는 시장이 가장 우려하는 질문에 답하지 못했기 때문에 여전히 투자자들을 안심시킬 수 없습니다. 엔비디아가 강력한 기술 경쟁력을 유지하고 높은 "주요 기술"을 구축할 수 있는지 여부; 과연 우리는 ai로 돈을 벌고 이 잔치를 계속할 수 있을까?

업계는 실적 회의 이전부터 '라오황'이 큰 기대를 걸었던 왕자의 블랙웰 칩에 '난산'이 있다는 사실을 이미 알고 있었다. 이는 meta, google, microsoft를 포함한 주요 고객에게 영향을 미칠 수 있습니다. 왜냐하면 huang renxun은 1분기 재무 보고서에서 blackwell이 올해 회사에 많은 수익을 기여할 것이라고 자랑한 적이 있기 때문입니다.

그날 밤 cfo인 콜레트 크레스(colette kress)는 블랙웰 생산에 문제가 있음을 인정하고 회사가 생산량을 늘리기 위해 설계를 개선하고 있으며 출하 시기가 회계 4분기로 연기됐다고 말했습니다.

huang renxun은 blackwell에 대한 외부 수요가 매우 강력하며 4분기에 "수십억 달러"의 수익이 창출될 것이라고 밝혔습니다. 이 수십억 달러가 증분적인지 여부에 관해서는,황자오주(huang jiaozhu)는 직접 답변하지 않아 컨퍼런스콜 중 주가가 하락했다.

그러나 nvidia는 여전히 goldman sachs, morgan stanley, bank of america 및 deutsche bank와 같은 많은 기관의 지원을 받고 있습니다. 그들은 blackwell의 지연으로 인해 단기적인 변동이 발생하더라도 nvidia의 탄탄한 펀더멘털이 상승 채널에 압력으로 작용할 것이라고 믿습니다. 핵심은 총수요 추세가 과도하게 영향을 받지 않는다는 것입니다.

wells fargo는 nvidia 데이터 센터 수익이 장기적으로 hopper 칩(h100, h200)에 의존할 수 있을 것으로 예측합니다. h100에 대한 수요가 강하고 h200 칩도 출시되기 시작했으며 단순화된 blackwell 버전을 출시할 수 있습니다. 임시방편 수.

그러나 호퍼의 주문잔고가 연말까지 정리되면서 블랙웰이 이를 인수해 더 점진적으로 기여하지 못한다면 엔비디아는 오랜 라이벌인 인텔, amd 등이 따라잡는 상황에 직면하게 될 것이며, '신을 만드는 일'이 일어날 것이다. " 이야기는 끝나게 됩니다.

투자자들이 가장 우려하는 문제는 이것이 아니다. '100개 모델 대결' 이후 주요 기술 기업들은 점점 더 합리적으로 변하고 있습니다. 외부 세계에서는 고객이 ai 트랙을 통해 실제 돈을 벌 수 있는지 여부를 nvidia의 재무 보고서에서 확인하기를 희망하고 있습니다.

이와 관련하여 huang renxun은 여전히 ​​컴퓨팅 인프라에 대한 투자가 오늘날 최고의 투자 수익(roi)을 달성하는 프로젝트라고 주장합니다. nvidia는 세계 데이터 센터의 재편을 이제 막 시작했으며 이는 1조 달러 규모의 기회입니다.

유명 투자은행 웨드부시(wedbush)도 1조 달러 규모의 ai 지출 '파도'가 진행 중이며 기술 기업들은 아직 ai 하드웨어 투자 초기 단계에 있다고 예측했다. 애널리스트 danives는 "nvidia gpu에 1달러를 투자하면 기술주 승수는 8~10달러 증가할 것"이라고 말했습니다.

이는 ai에 대한 결정론적 기회가 여전히 인프라 수준에 남아 있다는 것입니다. 클라우드 공급업체와 같은 주요 고객의 후속 자본 지출이 실제로 투자자의 인내심을 테스트하는 nvidia의 데이터 센터 비즈니스의 높은 성장을 지원할 수 있는지 여부는 불확실합니다. 다음으로 고객 상용화에 실패하면 엔비디아도 악순환에서 벗어나지 못할 수도 있다.

기술의 세계에서 유일하게 변하지 않는 것은 변화 그 자체입니다. 업계의 선두에 서 있지만 트렌드에 흔들리고 여러 우여곡절을 겪어온 황런순은 ai 인프라를 지키기 위한 전투를 시작해야 한다.