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auteur | chai xuchen

editeur | zhou zhiyu, huang yu

il semble difficile pour nvidia de créer un autre miracle. les investisseurs qui ont suivi le « vieux huang » et sont habitués à vivre une vie de forte croissance ont flairé le moindre signal de danger, et cette fois ils n'y croient plus.

le 28 août, heure de l'est, après que nvidia a publié son rapport financier pour le deuxième trimestre de l'exercice 2025, le cours de son action a brièvement augmenté de 2,2 %, puis a plongé, chutant une fois de 8 %. l’anxiété du marché s’est amplifiée et les investisseurs ont commencé à vendre des actions technologiques, des actions de puces et des actions conceptuelles d’ia, entraînant une chute généralisée des actions américaines. avant l’ouverture du marché le 29 août, le cours de l’action nvidia baissait encore de plus de 3,6 %.

à en juger par le rapport financier, les données de performance de nvidia ne sont pas mauvaises, avec un chiffre d'affaires de 30 milliards de dollars, soit une augmentation de 122 % sur un an ; le bénéfice net a augmenté de 168 % à 16,6 milliards de dollars, tous deux conformes aux attentes du marché, mais les surprises ne sont plus au rendez-vous.

le rassemblement de type « grand bond en avant » de ce géant de mille milliards de dollars s’est progressivement essoufflé.

au cours de l'année écoulée, avec l'essor de l'activité des centres de données, les revenus de nvidia ont augmenté plusieurs fois. cependant, le taux de croissance d'une année sur l'autre des revenus de ce segment principal est passé de plus de 400 % au cours des deux trimestres fiscaux précédents à 154 % au cours de ce trimestre. le taux de croissance trimestriel a également ralenti pendant quatre trimestres consécutifs. trimestres ; le chiffre d'affaires total de nvidia a également augmenté dans le même temps, a terminé le trimestre fiscal avec une croissance de 200 %.

le ralentissement devrait se poursuivre. pour le troisième trimestre fiscal, nvidia a annoncé un chiffre d'affaires de 32,5 milliards de dollars, avec une croissance d'une année sur l'autre réduite à environ 80 %. cela signifie également que ses six trimestres consécutifs de croissance « à trois chiffres » touchent à leur fin.

auparavant, face aux attentes élevées des analystes qui restaient optimistes, le « leader jaune » pouvait à chaque fois apporter de plus grandes surprises.

kevin garrigan, analyste chez westpark capital, a commenté : « pour les investisseurs ayant des attentes élevées, il ne suffit pas que les perspectives de revenus de nvidia au troisième trimestre soient supérieures de seulement 2 milliards de dollars à la moyenne du marché. »

le marché a commencé à « désenchanter » nvidia, le sentiment des investisseurs a rapidement divergé en raison de positions lourdes et les arguments sur la bulle de l'ia sont redevenus endémiques.

en tant que leader de l'industrie de l'ia, les performances de nvidia peuvent être considérées comme un baromètre de l'ensemble de l'industrie de l'ia. si la demande pour ses puces d’ia est forte, le « carnaval de la création de richesse » de l’ia se poursuivra.

à l’origine, tout le monde s’attendait encore à ce qu’il dépasse largement les attentes et horrifie le marché. quelques semaines avant la publication du rapport financier du deuxième trimestre, de nombreuses institutions unanimement optimistes à l'égard de nvidia, notamment goldman sachs et morgan stanley, se sont précipitées pour l'acheter. environ la moitié des dix plus grands hedge funds mondiaux détenaient également des positions importantes dans nvidia.

les derniers documents 13f divulgués par la sec montrent qu'à la fin du deuxième trimestre de cette année, les géants mondiaux de la gestion d'actifs tels que jpmorgan chase, blackrock et vanguard augmentaient tous leurs participations.

d’énormes sommes d’argent ont afflué et le sentiment du marché a été mis à rude épreuve. selon les statistiques du réseau américain de mégadonnées boursières stockwe, avant la publication du rapport financier, la volatilité implicite de nvidia était de 10 %, ce qui représente une fluctuation importante de plus de 300 milliards de dollars américains.

mais maintenant que la couverture a été révélée, le conseil d'administration de nvidia a approuvé des rachats d'actions supplémentaires de 50 milliards de dollars afin d'apaiser les actionnaires.

mais cela ne peut toujours pas vraiment rassurer les investisseurs, car lors de la réunion de performance, le « leader huang » n'a pas répondu à la question qui préoccupe le plus le marché : si nvidia peut maintenir sa forte compétitivité technologique et construire un « fossé technologique » élevé ; pouvons-nous vraiment gagner de l’argent grâce à l’ia et continuer ce festin ?

avant la réunion des résultats, l'industrie savait déjà que la puce blackwell de wang zha, pour laquelle « lao huang » avait de grands espoirs, avait des « difficultés de travail ». cela pourrait avoir un impact sur les principaux clients, notamment meta, google et microsoft, car huang renxun s'est un jour vanté lors du rapport financier du premier trimestre que blackwell apporterait une contribution importante aux revenus de l'entreprise cette année.

cette nuit-là, la directrice financière colette kress a admis qu'il y avait des problèmes avec la production de blackwell et a déclaré que la société améliorait la conception pour augmenter la production et que le délai d'expédition avait été reporté au quatrième trimestre fiscal.

huang renxun a révélé que la demande extérieure pour blackwell est extrêmement forte et que le quatrième trimestre apportera des revenus de « milliards de dollars ». quant à savoir si ces milliards sont supplémentaires,"huang jiaozhu" n'a pas répondu directement, ce qui a également fait chuter le cours de ses actions lors de la conférence téléphonique.

cependant, nvidia est toujours soutenue par de nombreuses institutions telles que goldman sachs, morgan stanley, bank of america et deutsche bank. elles estiment que même si le retard de blackwell provoque des fluctuations à court terme, les fondamentaux solides de nvidia exerceront une pression sur son canal ascendant. l’essentiel est que les tendances de la demande globale ne soient pas indûment affectées.

wells fargo prédit que les revenus des centres de données nvidia pourront s'appuyer sur les puces hopper (h100, h200) pendant une période plus longue : il existe une forte demande pour le h100, les puces h200 ont également commencé à être expédiées et la société pourrait lancer une version simplifiée de blackwell en guise de solution. décompte provisoire.

cependant, à mesure que le carnet de commandes de hopper sera résorbé d'ici la fin de l'année, si blackwell ne peut pas prendre le relais et contribuer de manière plus progressive, nvidia sera confronté à une situation dans laquelle ses anciens rivaux intel, amd, etc. rattrapent leur retard, et les « créateurs de dieu » " l'histoire va prendre fin.

ce n’est pas la question qui inquiète le plus les investisseurs. après la « bataille des 100 modèles », les grandes entreprises technologiques deviennent de plus en plus rationnelles. le monde extérieur espère voir dans le rapport financier de nvidia si les clients peuvent gagner de l'argent réel grâce à l'ia.

à cet égard, huang renxun insiste toujours sur le fait que l'investissement dans l'infrastructure informatique est aujourd'hui le projet offrant le meilleur retour sur investissement (roi). nvidia vient tout juste de commencer à remodeler les centres de données mondiaux, et il s'agit d'une opportunité de plusieurs milliards de dollars.

la célèbre banque d'investissement wedbush prédit également qu'une « vague » de dépenses en ia de 1 000 milliards de dollars est en cours, et que les entreprises technologiques en sont encore aux premiers stades d'investissement dans le matériel d'ia. l'analyste danives a déclaré : « si vous investissez 1 $ dans les gpu nvidia, le multiplicateur des actions technologiques augmentera de 8 à 10 $. »

l'implication est que les opportunités déterministes pour l'ia demeurent au niveau de l'infrastructure. il n'est pas certain que les dépenses d'investissement ultérieures des principaux clients tels que les fournisseurs de cloud puissent soutenir la forte croissance de l'activité des centres de données de nvidia, ce qui met réellement à l'épreuve la patience des investisseurs. ensuite, si la commercialisation auprès des clients échoue, nvidia ne pourra peut-être pas échapper au cycle.

dans le monde de la technologie, la seule constante est le changement lui-même. huang renxun, qui se situe au sommet de l'industrie mais a été influencé par les tendances et a connu plusieurs hauts et bas, doit lancer une bataille pour défendre l'infrastructure de l'ia.