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Autor丨Ye Maisui

Editor |Zhang Mingxin

Fonte da imagem丨IC

Quando a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro apelou às instituições individuais para iniciarem investigações de auto-regulação, o mercado obrigacionista arrefeceu subitamente e sofreu flutuações significativas.

Nesta circunstância, o mercado está preocupado com a recorrência do "feedback negativo" na gestão financeira no final de 2022. No entanto, na perspectiva actual, o mercado de gestão financeira está relativamente calmo. No entanto, os fundos de obrigações com uma elevada proporção de alocação de activos de rendimento fixo foram "prejudicados". Só desde Agosto, 4 fundos emitiram anúncios para aumentar a precisão dos fundos.

Os produtos financeiros ainda não tiveram “feedback negativo”

Em 7 de agosto, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro emitiu um anúncio afirmando que o monitoramento descobriu que Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co., Ltd., Jiangsu Jiangnan Rural Commercial Bank Co., Ltd., Jiangsu Kunshan Rural Commercial Bank Co., Ltd. e Jiangsu Suzhou Rural Commercial Bank Co., Ltd. A empresa era suspeita de manipular preços de mercado e transferir interesses nas transações do mercado secundário de títulos do governo e lançou uma investigação autodisciplinar contra as quatro instituições acima. Afectado por isto, o rendimento das obrigações governamentais activas a 10 anos aumentou 3,5 pontos base, de 2,14% para 2,175%, em 8 de Agosto, e o rendimento continuou a subir 2,5 pontos base, em 9 de Agosto.

O mercado obrigacionista sofreu grandes choques. O rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos aumentou quase 17 BP, no máximo, na semana passada, e os títulos do Tesouro a 10 anos também registaram um buraco profundo e claro. Um ajustamento tão grande num curto período de tempo silenciou o mercado e os investidores estão preocupados com a possibilidade de outro "feedback negativo" na gestão financeira no quarto trimestre de 2022.

Este ano, sob a influência da deslocalização de depósitos, a escala da gestão financeira bancária tem aumentado de forma constante. De acordo com estatísticas da CITIC Securities, a escala do mercado de gestão financeira no final de julho atingiu 29,94 trilhões de yuans, um aumento de aproximadamente 1,42 trilhão de yuans em relação ao final de junho, com uma taxa de crescimento mensal de aproximadamente 4,99%.

O mercado teme que a correção no mercado obrigacionista desencadeie uma queda no valor líquido do produto, o que levará a uma onda de resgates e a novas quedas. No entanto, os analistas acreditam que “desta vez é um pouco diferente”. Li Yong, analista-chefe de renda fixa da Soochow Securities, disse que a atual estrutura de gestão financeira mudou em comparação com 2022.

Li Yong disse que, de acordo com os dados do relatório trimestral da gestão financeira bancária, não é difícil descobrir que desde a onda de resgates ocorrida no quarto trimestre de 2022, a gestão financeira reduziu significativamente a proporção de alocação de ativos de renda fixa, de 88,77% no quarto trimestre de 2022 para 2024. 61,24% no primeiro trimestre, o que por sua vez aumentou a proporção de dinheiro e depósitos bancários, passando de 4,36% no quarto trimestre de 2022 para 26,6% no quarto trimestre de 2024.

Li Yong analisou que devido a esta mudança, a capacidade dos produtos de gestão financeira para resistir aos riscos do mercado obrigacionista foi significativamente melhorada, e os investidores em gestão financeira adaptaram-se gradualmente às flutuações após o valor líquido dos produtos, e espera-se que o comportamento de investimento tornar-se mais racional. Além disso, o limite de perda de uma carteira em forma de haltere com um período de detenção de 6 meses, que tem a tolerância mais baixa para um aumento de rendimentos, é de 20 pb, o que corresponde a um rendimento de títulos de dívida pública a 10 anos de cerca de 2,3% e um intervalo desejável de rendimentos dos títulos públicos de longo prazo de 2,5% a 3%, mas um aumento demasiado rápido dos rendimentos também induzirá riscos sistémicos. Portanto, espera-se que o rendimento dos títulos públicos a 10 anos flutue no intervalo de 2,2%. -2,3% após subir, sem atingir o nível que causará o nível de “feedback negativo”.

Xiao Yu, analista-chefe de renda fixa da Zhongtai Securities, também disse que desde o início deste ano, o mercado de títulos tem estado em melhor forma, a escala dos produtos financeiros aumentou significativamente e o desempenho do rendimento também foi melhor. Em 4 de agosto, a escala dos produtos de gestão de patrimônio era de aproximadamente 29,77 trilhões de yuans, um aumento de 3,47 trilhões de yuans em comparação com o final de 2023. Desde o início do ano, a taxa média de retorno mensal anualizada foi de 3,4% ou superior. Enquanto o banco central continuava a alertar sobre os riscos da dívida de longo prazo, os principais bancos venderam obrigações com taxas de juro na semana passada, provocando certos ajustamentos no mercado obrigacionista e uma queda significativa nos rendimentos dos produtos de gestão de património. Em 11 de agosto, a taxa média de retorno anualizada dos produtos financeiros nos últimos sete dias foi de 2,4%, uma redução de 193 pontos base em relação à semana passada. Em termos de modalidades, a modalidade de gestão de caixa foi de 1,75%, uma diminuição mensal de 3pb; a modalidade de renda fixa foi de 3,05%, uma redução mensal de 147pb, sendo que a modalidade de renda fixa pura foi de 3,45; %, uma redução mensal de 85pb, e o tipo renda fixa + foi de 2,81%, uma redução mensal de 178pb;

"Nesta situação, o mercado está preocupado se os 'grandes intervenientes' no mercado obrigacionista - a gestão financeira, irão intensificar o 'feedback negativo' devido à pressão de resgate. A julgar pelos dados da semana passada, a escala da gestão financeira permanece estável. Em 11 de agosto, os produtos de gestão financeira continuaram a atingir a escala de aproximadamente 29,77 trilhões de yuans, um aumento de 2,2 bilhões de yuans em relação à semana passada”, disse Xiao Yu.

Muitos fundos de obrigações sofreram grandes resgates

No entanto, em comparação com produtos financeiros, os fundos de dívida não têm tanta sorte. Alguns produtos têm de ajustar a precisão do seu património líquido devido a grandes resgates. Em 13 de agosto, o GF Fund anunciou que um grande resgate de cotas de fundos Classe D do GF Jingyuan Pure Bond Securities Investment Fund (doravante denominado GF Jingyuan Pure Bond D) ocorreu em 12 de agosto de 2024. Para garantir que o fundo os interesses dos cotistas não serão afetados negativamente pela precisão da vírgula decimal do valor líquido da cota. A partir de 12 de agosto de 2024, a precisão do valor líquido da cota do fundo será aumentada para 8 casas decimais e a 9ª. casa decimal será arredondada.

Para os fundos individuais, os grandes resgates tendem a ocorrer em fundos de obrigações com uma proporção desproporcionalmente elevada de detentores institucionais individuais. Este tipo de fundo não é de grande escala, mas tem uma proporção relativamente elevada de titulares institucionais únicos. Portanto, quando o investidor institucional opta por resgatar cotas do fundo por algum motivo, embora o valor do resgate possa não ser alto, isso resultará em um resgate enorme para o fundo, o que provavelmente causará flutuações anormais no valor líquido do fundo.

Os dados mostram que o valor líquido da ação unitária D do título puro da GF Jingyuan foi relatado em 1,0868 em 12 de agosto, queda de -0,13% em um único dia.

Coincidentemente, o Fundo Zheshang também anunciou que o Zheshang Huijin ChinaBond 0-3 Years Policy Financial Bond Index Securities Investment Fund teve um grande resgate em 9 de agosto. Para garantir que os interesses dos titulares dos fundos não sejam afetados negativamente pela precisão da retenção da vírgula decimal do valor líquido das ações, a empresa e o custodiante do fundo chegaram a um consenso e decidiram aumentar a precisão do valor líquido do fundo com seis casas decimais e a sétima casa decimal a partir de 9 de agosto Arredondamento de bits.

Vários fundos de dívida emitiram anúncios semelhantes recentemente. Os dados de Tonghuashun mostram que 4 fundos de dívida anunciaram a precisão do ajuste em agosto. Se o prazo for estendido até julho, o número aumenta para 38, dos quais 35 são fundos de dívida, envolvendo empresas do Fundo Zheshang, Xinao, Yongying e Shenwanling, como Xinxin, Caitong. e Fengchao.

Feng Hao, diretor da Jurong Asset Research, disse em entrevista a repórteres que as razões para o resgate pelos clientes podem ser diversas, como suas próprias necessidades de liquidez, mudanças nas opiniões sobre o mercado de títulos subsequente, retrações do valor líquido do produto, perdas que excedem o risco tolerância, etc O mercado obrigacionista continuou a ajustar-se recentemente e a continuação da retracção do valor líquido dos produtos obrigacionistas pode ser a principal razão para os resgates de clientes. Além disso, ao contrário dos produtos de gestão de património bancário, a maioria dos clientes de fundos públicos do tipo obrigações são investidores institucionais com forte consistência comportamental. Quando o mercado se ajusta rapidamente, as empresas de fundos são mais propensas a encontrar resgates concentrados e grandes resgates.

Uma pessoa do departamento de produtos de oferta pública disse que quando pequenos fundos encontram grandes resgates, eles trarão custos de alto impacto, e é necessário lembrar aos investidores que prestem atenção aos riscos, melhorando a precisão do patrimônio líquido. Para os investidores, antes de melhorarem os métodos de avaliação de fundos, devem manter-se afastados, tanto quanto possível, de fundos com uma elevada proporção de participações institucionais e uma elevada probabilidade de resgate.

Contudo, a maioria das instituições acredita que o actual ajustamento no mercado obrigacionista basicamente chegou ao fim. Yan Ziqi, analista-chefe de renda fixa da Huaan Securities, disse que a recente pressão de correção no mercado de títulos apareceu e a curva se achatou depois que os principais bancos continuaram a vender títulos Do ponto de vista dos títulos individuais, o "estoque" de. os principais bancos com prazo de 10 anos podem ter sido reduzidos No curto prazo, os títulos Os maiores vendedores a descoberto no mercado podem ser instituições não bancárias que obtiveram lucros antecipados. Recentemente, a margem dos fundos voltou-se para a venda líquida, enquanto o comportamento da gestão de ativos de corretagem e outros produtos ainda não é sensível a alterações nas taxas de juros. Por outro lado, historicamente, o mercado obrigacionista deve ser cauteloso em Agosto. O pano de fundo para o ponto de viragem das taxas de juro é geralmente uma combinação de "introdução de política + aceleração da oferta + aperto de capital". para isso, No entanto, sob a influência do sentimento de take-profit, as suas alterações marginais podem intensificar a volatilidade geral do mercado obrigacionista. No curto prazo, podemos aproveitar a oportunidade de achatamento e ajustamento da curva para adicionar posições de forma adequada.

SFC

Editor desta edição, Jiang Peipei Tian Yan

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