ニュース

2018年、もともと先端製造チーム出身のYida CapitalのパートナーであるYuan Yaguang氏がチームを無錫に率いて開発を行った。これは、無錫市の江陰ハイテク区と協力して30億元の基金を設立したためである。年。

Yida Capital のように、近年発展のために無錫に来た市場指向の投資機関はそれほど多くありません。当時無錫地方金融監督管理局の局長だった顧偉氏は2023年、過去2年間にZero2IPO（投資）リストのトップ30ファンドすべてと面会し、ファンドの半数と協力に達したと紹介した。機関。市場指向の機関に加えて、中央企業、上海や深センなどの都市の地方国有企業、および地方国有企業が無錫の株式投資機関の完全な階層を形成しています。しかしGu Wei氏はまた、「資金がどれだけ多くても、その結果がどのようなものであれ、最終的には業界の利益に反映されるだろう」とも述べた。

無錫市は今年6月、ソーシャル・キャピタルのさらなる活用を期待し、地元業界では習慣的に「戦争新ファンド」と呼ばれている3つのファンドを立ち上げたばかりだ。無錫のような工業都市にとって、資金誘致の目的は当然、より多くの産業が無錫に上陸することを促進できることを期待することである。

「基金投資」は全国的に行われているものだが、近年流行している「合肥モデル」とは異なり、無錫市のスタイルは当初から、より初期段階のプロジェクトを支援するために政府の投資を指向していた。

無錫市の一角。ピクチャー/ビジュアルチャイナ

無錫「メイクアップコース」ファンド・オブ・ファンズ

今回無錫で設立された新規ファンドは、「江蘇省集積回路（無錫）産業特別基金」、「江蘇省生物医学（無錫）産業特別基金」、「無錫未来産業エンジェル基金」の3つで、規模は計10基金となる。 「サブファンド＋直接投資」の形で運営されている。

江蘇省振新基金は、江蘇省の7つの県級市と協力するファンドオブファンドの最初のグループで、省のファンドオブファンドが25％、県級市が75％を出資する。資金源の確保方法について、無錫市革新投資集団有限公司（以下「西ベンチャーキャピタル」）の社長、王志興氏はチャイナニュースウィークリーに対し、無錫市は積極的に地元投資を募っており、次のように述べた。必要に応じて、2024年内にファンド投資業務を開始する。

無錫はこれら3つのファンド・オブ・ファンズの立ち上げに懸命に取り組んでいる。 2023年のデータから判断すると、無錫のGDPは1兆5500億元で全国の都市の中で14位にランクされており、無錫に次ぐ唯一の地級都市は蘇州である。しかし、Zero2IPO研究センターの統計によると、2023年現在、無錫市は合計19の政府指導基金を設立しており、省内で6位にとどまっており、無錫市の経済規模には見合っていないようだ。

「近年、無錫市レベルが数百億規模の政府指導ファンドを設立することは珍しい。」無錫市の株式投資家は、初期には無錫市レベルでも多くのファンド・オブ・ファンドを運営していたと記者団に認めた。彼らは無錫での発展に意欲的でした。無錫ファンド・オブ・ファンズに投資を申請している市場志向の機関が数多くあります。しかし、2021年に無錫市は中国成通が主導する国家規制基金の第2段階を支援するために市全体を動員し、現在の実際の支払い額は100億元から200億元に達することが期待されている。国家規制基金は無錫にさらに多くの資金を投入し、地元のサブファンドの発展を支援する予定である。 「しかし、最終的には期待された成果は達成されず、国家研究開発基金の第二段階に申請できた無錫のサブファンドはほとんどなかった。」

「GPはすでに採用されており、選考基準は主にその産業資源、特に生物医学と集積回路の分野に依存している。」とWang Zhixing氏は、3つのZhanxinファンドはすべてXi Venture Capitalによって管理されており、2つのファンドは生物医学と集積回路に焦点を当てています。業界固有のファンド・オブ・ファンズの場合、直接投資と投資サブファンドの比率は 3:7 です。

今回無錫で立ち上げられた2つの業界特化型ファンド・オブ・ファンズは、直接投資モデルよりもサブファンドモデルに重点を置いている。国有資産はLPのみであるべきかどうかについては、外部でも広く議論されているが、王志興氏は率直に、単純にサブファンドモデルを選択する政府投資ファンドはもう見つからないかもしれず、いずれも「直接投資」を選択するだろうと述べた。 ＋サブファンド」モデル。

しかし、Xi Venture Capitalが運用するファンドの中では、依然として直接投資が主流である。王志興氏は記者団に対し、「われわれは適切にLPを行うが、専門的な投資チームの構築により注意を払う」と語った。

2020年にTin Venture Capitalを再編して設立した後、グローバル採用を計画し始めたと紹介した。 「現在、市場指向のチームは、生物医学、集積回路、二酸化炭素省エネルギー、先端製造、資本市場、エンジェル投資、その他のトラックや投資段階に応じて採用されています。採用された人材は、豊富な業界背景を持っているか、業界をリードした経験を持っています。一定の実務経験があるため、現在の投資チームには 100 名以上のメンバーがいます。」

人材の選考メカニズムに加えて、インセンティブのメカニズムも重要な要素です。

Wang Zhixing 氏は、Xi Venture Capital のインセンティブ メカニズムを「アメとムチ」と表現しました。強制的な共同投資と自主的な共同投資の 2 つのメカニズムがあり、最大でプロジェクト投資額の 5% に達します。必須の共同投資の割合は、プロジェクト投資額の 5% であり、チームが投資プロジェクトとともに前進および後退することを保証します。

当時、Xiベンチャーキャピタルはマッキンゼーに対し、国内外の投資機関に基づいたインセンティブと抑制のメカニズムを設計するよう依頼した。同氏は、「各プロジェクトチームと関連意思決定者は、投資されたプロジェクトに投資し、リスクを共有し、利益も共有する必要がある。これにより、選別されたプロジェクトのパフォーマンスにはいくつかの問題がある」と述べた。この強制的な自信のメカニズムの下で。

2021年5月27日、江蘇省無錫で開催された第3回長江デルタ総合開発ハイレベルフォーラムで、長江デルタ集積回路、生物医学、新エネルギー車、人工知能の4大産業チェーンアライアンスが発表された。そして、多くの主要な協力事項が発表されました。写真/スタッフ記者ヤン・ボー

国有資産はどのようにエンジェルラウンドに投資するのでしょうか?

実際、無錫 FOF は比較的早くからスタートし、初期段階のプロジェクトに投資を開始しました。

2008 年に、元無錫市人民政府財政事務局が設立されました。翌年、現在無錫市党委員会財政局の副主任である張宏軍氏は「ベンチャーキャピタルの発展加速に関する無錫市のいくつかの意見」の草案に参加し、ベンチャーキャピタルの発展を指導するための試験的な特別基金を提案した。資本。その後、政府は親基金の設立に10億元を割り当て、市場指向の機関と協力してサブ基金を設立した。

「2、3年後、約50の市場志向機関が無錫に約300億元のファンドを展開するために集まった」と張宏軍氏はチャイナニュースウィークリーに対し、このファンド・オブ・ファンズ設立の背景は無錫に遡ることができると語った。ベンチャーキャピタルでの初期の経験。

2000年8月、無錫ベンチャーキャピタル有限公司（以下、「無錫ベンチャーキャピタル会社」、現無錫ベンチャーキャピタル）を登録資本金1億元で設立し、主に株式投資を投資手段としています。同時に、都市と地区のカスケード連携を通じて、初期段階のテクノロジー起業家プロジェクトに投資し、株式を保有し、育成します。より代表的なのは、2021年に科学技術イノベーション委員会に上場された地元の電源管理チップ設計会社であるLixin Microです。 Lixinwei は 2002 年に設立されました。Wuxi Venture Capital Company はプロジェクトの立ち上げを支援するために 300 万元を投資し、それ以来何度も増資を行い、常に Lixinwei の第 2 位の株主であり続けています。張宏軍氏は、初期のBOEのような成熟したプロジェクトへの投資で有名だった合肥とは異なり、無錫政府投資基金は初期段階のプロジェクトを支援する傾向があると述べた。 「これが無錫モデルと合肥モデルの違いの一つです。」

今回リリースされた無錫市のファンド・オブ・ファンド3本のうち、1本は期間15年の未来産業エンジェルファンドである。主に合成生物学、一般人工知能、量子技術などの最先端の未来産業に投資しています。

Tin Venture Capitalでは、別途エンジェル投資チームを設置し、各チームのエンジェル投資展開も積極的に推進しています。 「国有の投資機関として、われわれはもっと責任を示し、初期の小規模でハードな技術に投資すべきだ」と王志興氏は述べた。

ティン・ベンチャー・キャピタルのエンジェル投資チームのマネージング・ディレクターであるフェアリー・テイル氏はチャイナ・ニュース・ウィークリーに対し、市場指向の機関は利益をより動機としており、エンジェル投資には消極的であると語った。例えば、以前の国営エンジェル投資LPでは、サブファンドの半分をエンジェルラウンドプロジェクトに投資する必要がありました。 「何人かの市場志向のGPに尋ねましたが、彼らはエンジェルファンドのサブファンドになる申請にはあまり興味がありません。主な理由は、エンジェルペアレントファンドには初期段階のプロジェクト投資の要件があるからです。」

Tin Venture Capital はこれまでに 2 つのフェーズのエンジェル ファンドを実施しており、それぞれ 2016 年と 2021 年に設立され、第 1 フェーズのエンジェル ファンドは基本的に赤字プロジェクトと一部のプロジェクトの評価をカバーできます。 Baiaoda と Yiwen Technology は、無錫の生物医学と集積回路という 2 つの画期的な産業に属する 2 つのスタープロジェクトです。

エンジェルファンドの第2期は2021年に設立され、規模は11億2,600万元で、そのうち60％が直接投資、40％がサブファンドに充てられる。しかし、最前線の機関の参加熱意が限られているため、同華氏は記者団に対し、習ベンチャーキャピタルは採用発表すらしておらず、このエンジェルファンドは依然として直接投資に重点を置いていると語った。

このファンドは現在、投資額が3億元を超える70のプロジェクトに投資しており、通常、1回の投資額は500万元を超えない。 70件のプロジェクトのほとんどは集積回路と航空宇宙に代表される先端製造企業に投資されており、半数近くを占めている。期間が短いため、評価額が 2 倍になったプロジェクトはまだ比較的少ないですが、評価額が 2 倍になったプロジェクトはすでに 4 ～ 5 件あります。

投資プロジェクトの増加に伴い、Fairy Tales は経営上のプレッシャーを感じています。 「政府としては、エンジェルファンドには1回の投資額が100万元、200万元でも広く網をかけてほしいと願っているが、実際の運用は難しい。これは実は投資家が慣れている論理とは違う」 「大丈夫」ですよ。」

しかし、華夏氏はチャイナ・ニュース・ウィークリーに対し、都市でのエンジェル投資プロジェクトが「全滅」したケースもあると語った。初期段階のプロジェクトの高リスク特性と国有資産のリスク回避特性は当然相反すると考えられ、投資チームや投資先企業をどのように評価するかが外部からの鍵となると考えられる。

2021年9月に「無錫エンジェル投資指導ファンド管理暫定措置」が公布され、エンジェルファンド全体の損失許容率が40％に引き上げられた。

「初期段階のプロジェクトは確かにリスクが高いが、経験を通じてチームの質を判断するのは難しいことではない。より重要なことは業界の発展の方向に投資することだ、と通化氏は記者団と契約書に署名したと語った。」投資時期は比較的緩く、基本的には営業利益や利益に賭ける投資は行わないが、2～3年後に会社のマイルストーンとなるノードを設定し、その到達条件を評価するなど比較的緩やかである。企業の研究開発投資や特許取得数など。 「これに基づいて、比較的緩和された環境を形成するためにフォールトトレランスメカニズムが追加されます。企業とのギャンブル協定が比較的厳格である場合、またはフォールトトレランスメカニズムが欠如している場合、投資担当者は拘束される可能性があります。」

無錫エンジェル投資指導基金の期間は9年ですが、最近立ち上げられた無錫未来産業エンジェル基金の期間は15年であり、フェアリーテイルではこれがエンジェル投資ファンドにとってより適切な期間であると考えています。 「一部のプロジェクトの研究開発サイクルと顧客試用サイクルは比較的長い。従来の存続サイクルは基本的に十分ではなく、延長する必要がある。しかし、一般に延長できるのは 1 回か 2 回だけである。まもなくエンジェルファンドの第 2 フェーズが開始される。 15年に延長される。」

エンジェルファンドの評価は、収益率ではなく主に投資件数と投資金額に基づいて行われます。したがって、ティンベンチャーキャピタルのエンジェル投資では、十分な高品質の資産を見つけ、一定の投資強度を維持することがより重要です。

無錫政府投資基金は海外に目を向けています。 「今年、私たちは海外で2つのエンジェルファンドを設立しました。1つはシンガポール国立大学と協力しており、ノーベル賞受賞者の研究室育成プロジェクトに焦点を当てています。もう1つは香港の「産学研究1+計画」に深く関わっています。王志興氏は、「種を蒔き、成長するのを待ってから無錫に移植する。その目的は、巻き込みを可能な限り避けることだ」と語った。

2023年8月9日、江蘇省無錫で開催された第15回中国集積回路パッケージング・テスト産業チェーンイノベーション・開発サミットフォーラムでは、来場者が出展者と相談し、製品を交換した。ピクチャー/ビジュアルチャイナ

「ファンドの魅力」をどう実現するか？

無錫政府投資基金にとって「ファンド投資促進」は明らかに避けては通れないテーマである。

「政府投資ファンドは、市場志向の機関投資家ファンドを補完すべきである。市場が機能しない部分については、国有の直接投資が必要である。一方で、それはエンジェルラウンドなどの初期段階のプロジェクトである。他方、それは、政府投資ファンドである。」無錫の産業チェーンの特徴を踏まえ、不足しているものには投資する必要がある」と張宏軍氏は述べ、「無錫が必要とする資金は産業金融であり、ファンド設立の主な目的は利益を上げることではなく、産業の発展を支援することである。無錫はそれを「資金誘致」と呼ぶことに慣れている。」

今回リリースされた3つの新しいファンドは、無錫の2つの画期的な産業、すなわち集積回路と生物医学をカバーしている。無錫は、国内集積回路産業の主な発祥地の一つとして、設計、製造、パッケージングとテスト、機器材料、その他の分野をカバーするフルチェーン産業クラスターを形成しています。特別基金の総額は50億元で、主に半導体装置、材料・部品、第3世代半導体材料、生産体・設備、チップ設計などの分野に投資される。

Zhanxin Fundの発行に詳しい関係者は記者団に対し、投資対象は特に厳格なものではなく、半導体を対象としたファンド・オブ・ファンズには次世代電子情報産業も含まれると述べた。無錫政府関係者はチャイナ・ニュース・ウィークリーに対し、今回は「水を試す」に相当し、将来的には無錫の画期的な産業のために別の親基金が設立される可能性があると語った。

エンジェル投資ファンドの投資対象を探す場合、フェアリーテイルズは企業が無錫に登録されているか、子会社や研究開発センターなどの重要な事業体が無錫にあることを要求する。 「そうでなければ監査は通らない。今後、外国企業が無錫に上陸する可能性にも注目する。例えば、ある企業が蘇州と常州に子会社を設立する可能性がある。無錫に上陸する可能性は、今後も続くだろう」私たちはそのような企業には投資しません。」

「先週、私は人型ロボットを製造する2社と交渉していました。最終的に、彼らは無錫への上陸を選択しませんでした。企業は総合的な要素を重視し、最終的には自社の発展に最も適した土壌を選択します。たとえサウジリーグのXikaiが高額な契約を提示し、メッシが移籍する気はなかったとしても、多くのサッカー選手がいる」とフェアリーテイルは記者団に対し、「確かに、より高いバリュエーションとより良い着陸方針に惹かれるプロジェクトもあるだろうが、より多くのプロジェクトは、無錫のような有利な産業は地元への進出を選択するだろう。」

同氏の見解では、政府の投資ファンドからの支援は、企業が成功するかどうかを決定する多くの要素のうちの 1 つにすぎません。

2020年、株式公開を計画している知源製薬は最初の外部資金調達ラウンドを実施した。 「当時、私は多くの融資を得られるとは期待していませんでしたし、公的なロードショーもあまり行いませんでした。融資のためにお互いによく知っているいくつかの市場志向の機関を見つけただけです。最終的に、このラウンドは資金調達額は6,600万元で、政府投資基金は3,000万元以上を投資しましたが、このラウンドの投資額は最高でしたが、これはフォローアップ投資に近く、決定は完全に政府投資基金に基づいていました。市場指向の組織である金宇ボゴールのデューデリジェンスの結果について」と知源製薬の謝紅偉社長はチャイナ・ニュース・ウィークリーに語った。

2020年の知源製薬の利益は当時3000万元強に過ぎず、政府投資基金の投資決定にはかなりの勇気が必要だった。それ以来、無錫政府投資基金はさらに2,100万元を投資し、さまざまなプラットフォームを通じて知源製薬の株式の5％未満を保有している。

「資金調達の際、私は『より迅速』であることを望んでおり、資金調達にあまり多くのエネルギーを費やしたくないのです。政府投資ファンドの利点は、当社のような地元企業について十分な知識があり、迅速な意思決定ができ​​ることです。結局のところ、企業は依然として、1 つまたは少数の資金に依存するのではなく、自らを現場で運営しなければなりません」と Xie Honwei 氏は述べています。

Zhiyuan Pharmaceuticalへの投資家として、Jinyu Bogorの副社長Wang Dong氏は、政府投資ファンドの介入後に企業にもたらされる恩恵の一つは、企業が他の資金調達ルートを開拓できるようになる点であると率直に語った。

張宏軍氏は記者団に対し、「政府の投資が企業に流入すると、銀行は投資と融資の連携を実現するために企業に間接金融を提供する意欲が高まり、企業は直接金融と間接金融の二重の支援を得ることができる」と語った。

しかし、謝紅偉氏の見解では、産業計画と資金支援では、前者がより重要である可能性がある。 「無錫市はバイオ医薬品をランドマーク産業とみなしており、同時にバイオ医薬品産業の一般的な発展を避けるため、8つの細分化されたトラックに焦点を当てるために8つの「チェーンマスター」企業を選定している。Zhiyuan Pharmaceuticalは8つのチェーンマスター企業のうちの1社である。このトラックは、主に皮膚の健康に焦点を当てており、医療保険や集中調達の影響を受けない、バイオメディカル分野の数少ないトラックの 1 つであり、成長を続けることができます。 。」

Wang Dong氏は、生物医学および集積回路企業が他の場所から無錫に移転する場合、一線都市から無錫に移転する場合、ほぼ「シームレスな接続」を実現でき、コスト削減も達成できると述べた。 「集積回路などの地元有利産業では、無錫の半導体産業は全国トップ３にしっかりとランクインしている。研究開発や設計に重点を置く上海に比べ、無錫は製造に重点を置いており、競合との差別化が可能だ。」

「資金誘致」は最終的には地元の有利な産業と連携して行われなければならないことが分かる。

延威半導体の創設者はチャイナ・ニュース・ウィークリーに対し、特に人材に対する優遇政策の点で上海には独自の利点があり、相手側も何度か「引き抜き」を試みたと語った。しかし、半導体製造装置の新興企業として、同社は現段階でも無錫で製品を磨き続ける予定であり、研究開発と生産の距離が近いこともこの段階でのコスト削減に役立つだろう。

「私は博士課程を卒業してから、半導体製造装置業界に20年間勤務してきましたが、この業界は国内外で違いをはっきりと感じています。外資系企業はじっくりと磨き上げることに慣れていますが、国内企業は、 5 シリーズ 8 製品を生産するのに 2 年もかかりませんでした」と創業者は記者団に語った。「それにもかかわらず、半導体装置業界は依然として比較的長いサイクルの業界です。 」

Yanwei Semiconductorは、エンジェルラウンドで無錫経済開発区から数千万元の国有投資を受けており、その後、他の国有プラットフォームから数ラウンドのフォローアップ投資を受けている。 「無錫政府投資基金の運営は比較的市場指向であり、長期サイクルに向けて十分な準備が整っています。最初の 3 年間の評価は研究開発投資、特許出願数などに重点が置かれており、売上指標は今後も変わります。」半導体装置産業にとって、国有資産が十分に忍耐強くいることは特に重要です。

2024年8月19日『チャイナニュースウィークリー』誌第1153号に掲載

雑誌のタイトル: 無錫ファンド・オブ・ファンズ、「ロールアップ」する方法

記者：陳偉山