Quais indústrias se beneficiarão com o aumento do consumo público?
2024-08-13
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(Os autores deste artigo são Chen Xing, analista macro chefe da Caitong Securities; Ma Jun, analista macro da Caitong Securities; assistente de pesquisa Chen Ying)
ideias centrais
Em comparação com os planos de reforma da Terceira Sessão Plenária do 18.º Comité Central do Partido Comunista da China, a Terceira Sessão Plenária do 20.º Comité Central do Partido Comunista da China prestou mais atenção ao consumo. Em particular, mencionou em. a resolução de que o consumo público deveria ser aumentado razoavelmente. Então, o que é exatamente o consumo público? Que oportunidades industriais o próprio aumento do consumo público trará?
O que exatamente é o consumo público? Não existe uma definição oficial clara de consumo público. O consumo público no sentido estrito refere-se às despesas públicas de natureza consumista, tendo o governo como órgão principal, incluindo o consumo próprio do governo e o consumo social. O consumo público distribui-se principalmente em indústrias com fortes funções sociais, como administração pública, saúde, educação e investigação científica. Dado que o aumento do consumo público requer fundos provenientes dos impostos ou do mercado de capitais, o que afecta o investimento e o consumo privados, o multiplicador do consumo público geral é menor do que o multiplicador do consumo das famílias. No entanto, o consumo público de curto prazo também pode ter um "efeito de atracção" sobre o consumo das famílias, e o actual sentimento do mercado imobiliário interno e o desempenho do mercado bolsista são temporariamente fracos. Com o balanço danificado, as tendências de consumo das famílias são restritas ou maiores. , que aumenta diretamente O efeito da política sobre o consumo das famílias é altamente incerto.
Em que nível está o consumo público do meu país? a taxa de consumo público do meu país está no nível médio-alto dos países em desenvolvimento, mas inferior à dos países desenvolvidos. A administração pública, a defesa nacional e a segurança social representam as principais despesas do consumo público global. A despesa média com saúde e serviço social nas economias desenvolvidas representa 31,3% da despesa total, o que é aproximadamente o dobro das economias emergentes. O consumo público desempenha um papel estabilizador intrínseco no desenvolvimento económico global. Especificamente para o nosso país, em termos de montante, com o crescimento contínuo da economia, as despesas de consumo público também continuaram a aumentar, mas a taxa de crescimento global flutuou para baixo. As despesas de consumo público em 2023 totalizarão 20,8 biliões de yuans, um aumento anual de 7,6%, o que é quase 3 pontos percentuais superior à taxa de crescimento do PIB. Em termos de proporção, as despesas de consumo público representaram mais do que o consumo dos residentes rurais no PIB após 1999. Em 2023, as despesas de consumo público representaram cerca de 30% do consumo final e representaram 16,5% do PIB. Desde 2000, a proporção das despesas de consumo público no PIB tem sido significativamente correlacionada negativamente com o crescimento do PIB, indicando que o consumo público do meu país tem certas características de ajustamento anticíclico. Do ponto de vista da distribuição geográfica, a região leste tem mais despesas de consumo público e a região oeste tem a taxa média de consumo público mais elevada. A nível industrial, para além da administração pública e das organizações sociais, as despesas de consumo público são utilizadas principalmente para a saúde e a educação.
Quais indústrias se beneficiarão com o aumento do consumo público? Poderão existir três fontes de fundos para o governo aumentar o consumo público: em primeiro lugar, obrigações do tesouro especiais de ultra-longo prazo emitidas durante o ano, em segundo lugar, mudanças na direcção das despesas com a reforma fiscal e do sistema tributário e, em terceiro lugar, outras fontes incrementais; políticas. A economia será impulsionada de três formas: primeiro, o aumento do consumo público pode aumentar directamente o PIB; segundo, o aumento do consumo público cria um “efeito de aglomeração” do consumo actual; futuro. A incerteza também promoveu a recuperação do consumo no período atual. o multiplicador da despesa de consumo público do meu país é de cerca de 2,1, o que pode impulsionar cerca de 0,5%-1,7% do crescimento do PIB. Do ponto de vista do impacto nas diferentes indústrias, a indústria dos serviços, principalmente a administração pública, o trabalho social e a segurança social, poderá beneficiar mais, seguida de perto pelas instalações de conservação de água, saúde, educação, medicina e outras indústrias, que irão aumentar o total produção de toda a indústria. O efeito multiplicador é cerca de 2 vezes. O mercado de ações concentra-se nas indústrias de educação, equipamentos em geral, negócios farmacêuticos e medicina tradicional chinesa.
Em comparação com os planos de reforma da Terceira Sessão Plenária do 18.º Comité Central do Partido Comunista da China, a Terceira Sessão Plenária do 20.º Comité Central do Partido Comunista da China prestou mais atenção ao consumo. Em particular, mencionou em. a resolução de que o consumo público deveria ser aumentado razoavelmente. Então, o que é exatamente o consumo público? Que oportunidades industriais o próprio aumento do consumo público trará?
1. O que é exatamente o consumo público?
O que é consumo público?Não existe uma definição oficial clara de consumo público. É geralmente entendido que sim.governoe paraOrganizações sem fins lucrativos que atendem os residentes arcam com os custos, fornecido ao públicoValor dos bens e serviços de consumo. Com base na literatura existente, pode ser compreendido sob duas perspectivas: ampla e estreita.amplo consumo públicoInclui o consumo de cultura e entretenimento, cuidados médicos e de saúde, cuidados de saúde materno-infantil, transportes públicos, serviços públicos e todas as outras instalações de vida pública e instalações de bem-estar relacionadas. Inclui também o investimento de consumo no investimento público, como o investimento na melhoria urbana. e equipamentos públicos rurais.Consumo público em sentido estritoRefere-se às despesas públicas de natureza consuntiva que ocorrem tendo o governo como órgão principal, incluindo o consumo próprio do governo e o consumo social. O consumo público discutido neste artigo é principalmente em sentido estrito.
Em que indústrias é geralmente utilizado o consumo público?Comparado com o consumo das famílias,consumo públicoDistribuído principalmente emfunção socialDomínios mais fortes como a administração pública, a saúde, a educação e a investigação científica. O consumo dos residentes distribui-se principalmente em “alimentação, vestuário, habitação e transporte” etc.Necessidades diárias e indústrias de serviços, entre os quais o setor imobiliário é responsável por quase 15% do consumo dos residentes, seguido pela agricultura, silvicultura, pecuária, pesca, processamento de alimentos, etc.
Em termos de impacto na economia, qual é a diferença entre aumentar o consumo público e aumentar o consumo das famílias? Por que aumentar o consumo público agora?
O multiplicador do consumo público pode ser menor que o multiplicador do consumo das famílias.Se os impostos e o seu efeito de exclusão sobre o investimento privado não forem tidos em conta, o multiplicador do consumo público deverá ser o mesmo que o do consumo das famílias. masO aumento do consumo público requer fundos, que podem provir de impostos, por um lado;Isto reduz o rendimento disponível dos residentes;Por outro lado, pode vir da dívida pública, o que impedirá a disponibilidade de fundos de crédito para o investimento do sector privado e terá um certo efeito de exclusão sobre o investimento privado. Portanto, tendo em conta estes dois pontos, o multiplicador do consumo público é inferior ao do consumo das famílias.
No entanto, o aumento do consumo público também impulsionará o consumo das famílias.Muitos estudos demonstraram que as despesas de consumo público têm um certo efeito de crowding-in no consumo das famílias. Do ponto de vista da teoria do consumo intertemporal, os residentes terão um pico de despesa em diferentes períodos das suas vidas, como casamento, parto, educação, cuidados médicos, habitação e cuidados a idosos, apresentando fases significativas. Dado que o mercado de crédito ao consumo do meu país não está suficientemente desenvolvido, as pessoas devem fazer poupanças obrigatórias em todas as fases e tentar poupar nas despesas diárias do consumidor, a fim de fazer face aos picos de gastos correspondentes. Portanto, se a despesa de consumo público aumentar,por um lado, reduzindo diretamente parte das despesas dos residentes com educação, cuidados médicos, segurança social, habitação, etc., aumentando assim o consumo corrente.por outro lado, a procura dos residentes por poupanças preventivas para fazer face às despesas futuras diminui, o que promoverá um aumento correspondente no consumo corrente. Portanto, nesta perspectiva,O aumento do consumo público pode ter um melhor impulso a curto prazo para o consumo das famílias.。
Há uma grande incerteza no consumo dos residentes, por isso é hora de aumentar o consumo público. primeiro, o atual sentimento do mercado imobiliário interno e o desempenho do mercado de ações são fracos e a tendência de consumo dos residentes é restrita ou maior devido à obstrução à expansão do balanço.Em segundo lugar, depois de 1 unidade de fundos ser dada aos residentes, a parte utilizada para consumo é muitas vezes inferior a 1 e o seu efeito é incontrolável. Mas a mesma unidade de fundos é consumida directamente pelo público, que pode alocar recursos de forma mais eficaz e ter um maior efeito estimulante sobre o consumo.de novo, o consumo dos residentes depende mais da vontade de consumo pessoal dos residentes, por isso é difícil compreender a localização do consumo. O consumo público pode ajustar a estrutura e melhorar o bem-estar social, podendo também aumentar as oportunidades de emprego.afinal, alguns residentes podem responder a políticas para aumentar o consumo das famílias através de empréstimos, etc., o que também pode aumentar os riscos da dívida, por issoO risco é relativamente alto。
2. Em que nível está o consumo público do meu país?
a taxa de consumo público do meu país está no nível médio-alto dos países em desenvolvimento, mas inferior à dos países desenvolvidos.Numa comparação com outros países, em comparação com os países em desenvolvimento, a taxa de consumo público do meu país tem sido superior à mediana dos países em desenvolvimento na maior parte do tempo desde 2000, com desempenho apenas ligeiramente inferior em 2009, 2010 e 2021, no entanto, relativamente em comparação com; países desenvolvidos, o nível de despesa do meu país ainda é mais baixo Desde 2000, a despesa média de consumo público no PIB nos países desenvolvidos tem sido superior a 18%, enquanto o nível mais elevado do meu país desde a divulgação dos dados é de apenas 16,9%.
A administração pública, a defesa nacional e a segurança social representam a maior parte das despesas de consumo público globais.deDistribuição setorial das despesas de consumo públicoA julgar pelo exposto, a administração pública e a defesa nacional, a segurança social obrigatória, a educação, a saúde e a assistência social representam a maior parte das despesas de consumo público em vários países.Quase 90%. Entre elas, quer se trate de uma economia desenvolvida ou de uma economia emergente, a administração pública, a defesa nacional e a segurança social são as principais direcções das despesas de consumo público. A diferença é que as economias desenvolvidassaúde e serviço socialO rácio médio da despesa nesta área atingiu 31,3%, o que é aproximadamente o dobro do das economias emergentes.as despesas de consumo público do meu país são relativamente dispersas, representando também uma proporção considerável o consumo público nos domínios das actividades de investigação científica, dos serviços públicos e das infra-estruturas.。
O consumo público é o estabilizador inerente da economia.Numa perspectiva global, quando a economia está em recessão, a taxa de consumo público tende a aumentar, actuando como estabilizador e desempenhando um papel regulador anticíclico, enquanto que quando a economia sobreaquece, a taxa de consumo público tende a diminuir; A julgar pela experiência histórica, durante o rebentamento da bolha da Internet em 2000, a crise financeira em 2008 e a epidemia de COVID-19 em 2020, o crescimento económico global foi atingido e a correspondente taxa média de consumo público aumentou significativamente.
a taxa de consumo público do meu país aumentou de forma constante, com óbvios ajustamentos anticíclicos.Específico para a situação do nosso país, em primeiro lugarEm termos de escala, com o crescimento contínuo da economia, as despesas de consumo público também estão a aumentar Em 2023, as despesas de consumo público totalizarão 20,8 biliões de yuans, um aumento anual de 7,6%, o que é quase 3 pontos percentuais superior ao crescimento do PIB. avaliar. deEm termos de sua participação na economia, depois de 1999, a proporção da despesa de consumo público no PIB excedeu o consumo dos residentes rurais e ficou atrás apenas do consumo dos residentes urbanos na composição do consumo. Em 2023, as despesas de consumo público representarão aproximadamente 30% das despesas de consumo final e 16,5% do PIB. Desde 2000, a proporção das despesas de consumo público no PIB tem sido significativamente correlacionada negativamente com o crescimento do PIB, indicando que o consumo público tem ajustamentos anticíclicos óbvios.
As despesas de consumo público são mais elevadas na região oriental. Em segundo lugar, do ponto de vista das características regionais, o valor absoluto das despesas de consumo público na região oriental é muito superior ao de outras regiões, especialmente em Guangdong (1,6 trilhão de yuans), Jiangsu (1,5 trilhão de yuans), Zhejiang (1,1 trilhão de yuans) e outros lugares. desenvolveram economias e fornecem serviços públicos. O sistema é perfeito e as despesas de consumo público são elevadas. As despesas de consumo público nas regiões Nordeste e Oeste estão em níveis relativamente baixos. Em 2022, a despesa média de consumo público nas regiões Nordeste e Ocidental será de aproximadamente 0,34 e 0,35 biliões de yuans, respetivamente, menos de metade da média da região Oriental.
A taxa de crescimento oscilou para baixo, com queda significativa na região Nordeste. A julgar pela taxa de crescimento do consumo público, desde 2000, a taxa de crescimento das despesas de consumo público em várias regiões tem apresentado uma tendência decrescente flutuante, com a taxa média de crescimento na região Nordeste diminuindo de forma particularmente significativa. Nos últimos 10 anos, a taxa de crescimento manteve-se no nível mais baixo. as quatro regiões. Afectada pela nova epidemia da coroa, a taxa global de crescimento do consumo público em 2021 registou uma recuperação temporária.
A região oeste apresenta a maior taxa média de consumo público. Da perspectiva das despesas de consumo em proporção do PIB, a taxa de consumo público na região ocidental é relativamente elevada, sendo os valores médios em 2017 e 2023 de 20,5% e 20,4%, respetivamente. As quatro principais províncias com taxas de consumo público em 2023 são: Tibete (50%), Qinghai. (29,7%), Xinjiang (27,6%) e Heilongjiang (25,4%). A maioria destas províncias são zonas fronteiriças ou áreas onde se reúnem minorias étnicas. De acordo com as políticas nacionais, os fundos de pagamento de transferência tendem a ser direcionados para elas. O consumo público na região central representa uma proporção relativamente pequena do PIB. Por exemplo, em 2023, as taxas de consumo público em Jiangxi e Anhui serão de 9,7% e 10,7%, respectivamente. o da região oriental, mas, ao mesmo tempo, o apoio financeiro do governo central à região O apoio é menor do que nas zonas fronteiriças.
Além da administração pública e das organizações sociais, as despesas de consumo público são utilizadas principalmente nos setores da saúde e da educação. Finalmente, do ponto de vista da indústria, as despesas de gestão pública e de organizações sociais representam mais de 40% do total das despesas de consumo público. Isto deve-se principalmente ao facto de as despesas diárias de gestão e operação do governo serem maioritariamente classificadas nesta categoria. Além disso, as indústrias com as proporções mais elevadas em 2020 são a saúde (17%) e a educação (16%), seguidas pelas despesas com investigação científica, incluindo investigação e desenvolvimento experimental e promoção de tecnologia e serviços de aplicação (6%). Considerando o impacto da epidemia de COVID-19 em 2020, e o governo está a promover a redução de custos, a melhoria da eficiência e o desenvolvimento de nova produtividade nos últimos anos, acreditamos que a proporção de despesas com saúde e administração pública e organizações sociais poderá diminuir, enquanto os gastos relacionados com a investigação científica podem aumentar.
3. Que indústrias beneficiarão do aumento do consumo público?
De onde vem o dinheiro para aumentar o consumo público?Aumentar razoavelmente o consumo público,Primeiro, a questão das fontes de financiamento precisa ser resolvida.Acreditamos que existem três fontes possíveis de financiamento nas atuais circunstâncias. O primeiro é o trilhão de yuans em títulos governamentais especiais de ultralongo prazo que foram programados para emissão este ano, dos quais cerca de 300 bilhões de yuans foram decididos para serem usados em atualizações de equipamentos e comércio de bens de consumo, enquanto o Os restantes 700 mil milhões de yuans ainda não foram claramente utilizados e parte deles poderá ser utilizada para consumo público.Em segundo lugar, o sistema fiscal e tributário nacional está gradualmente a ser submetido a reformas., além de expandir as fontes fiscais, as despesas de capital locais existentes podem ser mais utilizadas para promover o desenvolvimento, proteger a subsistência das pessoas e promover a melhoria do ambiente de consumo.O terceiro éA reunião do Politburo no final de Julho propôs reservar e lançar uma série de medidas políticas incrementais em tempo útil. No futuro, um novo lote de fundos incrementais poderá entrar em jogo.
Três maneiras de impulsionar a economia.Em segundo lugar, depois de resolver o problema das fontes de financiamento, considerar o impacto do aumento do consumo público na economia. Além de sua própria influência direta, também pode ser afetado porMecanismos como efeito crowding-in e redução de incertezaEstimular a economia. Em primeiro lugar, uma vez que o consumo público é parte integrante do PIB, o aumento do consumo público pode aumentar diretamente o PIB. Em segundo lugar, devido ao aumento do consumo público do governo, é geralmente utilizado na área do desenvolvimento dos meios de subsistência das pessoas, ou substitui o consumo dos residentes nestas áreas, de modo que o rendimento pode ser utilizado para despesas noutras áreas, formando uma lacuna na consumo dos moradores."lotação em efeito". Em terceiro lugar, o aumento do investimento na subsistência das pessoas reduzirá a incerteza dos residentes sobre o futuro, e as poupanças preventivas para fazer face ao consumo intertemporal futuro também diminuirão, o que também promoverá a recuperação do consumo actual.
O multiplicador do consumo público é de 2,1, impulsionando o crescimento do PIB em cerca de 0,5%-1,7%.da direitaeconomia como um todoA julgar pelo impacto, de acordo com os cálculos da literatura existente, o multiplicador da despesa de consumo público do meu país é superior ao das economias desenvolvidas, talvez porque o governo tem um melhor desempenho num sistema económico dominado pela propriedade pública. Em seguida, para quantificar o impacto na economia global, podemos fazer uma breve estimativa da escala dos aumentos futuros no consumo público. Considerando o impacto da epidemia de COVID-19 no consumo, com base na diferença entre as tendências de crescimento da taxa de consumo final e da taxa de consumo público antes da epidemia e os valores reais atuais, constatamos que o aumento potencial do consumo público pode atingir 300 -1.020 bilhões de yuans, o que representa aproximadamente 0,2%-0,8% do PIB total em 2023. Se tudo puder ser implementado, poderá estimular o crescimento do PIB de aproximadamente 0,5%-1,7%.
O sector dos serviços, principalmente a administração pública, o serviço social e a segurança social, poderá ser o mais beneficiado. afinal, do ponto de vista do impacto nas diferentes indústrias, tendo em conta o efeito de atração das cadeias industriais a montante e a jusante, até que ponto pode ser alavancada a escala de produção provocada pelo aumento do consumo público? Com base na suposição do limite inferior de 300 bilhões de yuans calculado acima, descobrimos que se a alocação inicial de fundos para cada indústria for realizada de acordo com a situação atual,Então, o aumento do consumo público terá o maior impacto na produção total da indústria da administração pública., representando aproximadamente 1,7% da produção total da indústria, enquanto a indústria de serviço social e seguridade social ocupa o segundo e terceiro lugar, impulsionando aproximadamente 1,5% da produção total.Instalações de conservação de água, saúde, educação e medicinaOutras indústrias seguiram logo atrás e a sua contribuição para a produção total também atingiu 1,3%, 1,1% e 0,9%. Do ponto de vista do impulso total a várias indústrias, um aumento de 300 mil milhões de yuans no consumo pode aumentar a produção total para mais de 600 mil milhões de yuans, com um efeito multiplicador de cerca de 2 vezes.
Concentre-se em educação, equipamentos em geral, negócios farmacêuticos e indústrias de medicina tradicional chinesa.Quais setores do mercado acionário historicamente se beneficiaram mais? Do ponto de vista dos segmentos industriais, selecionamos três fases da história em que a proporção do consumo público aumentou significativamente, nomeadamente 2010-2011, 2014-2015 e 2022-2023, e calculamos a classificação de rentabilidade de cada indústria durante o período. Descobrimos que o desempenho das indústrias de educação e de equipamentos em geral está entre os 50% melhores da indústria, e o desempenho de indústrias como a farmacêutica e a medicina tradicional chinesa também é relativamente notável.
Alerta de risco: 1) A recuperação económica é inferior ao esperado. A avaliação deste artigo sobre o desempenho económico baseia-se em dados públicos e não pode prever mudanças futuras. 2) A experiência histórica é inválida. O ambiente económico histórico e as condições em que se baseia este artigo não podem ser exactamente iguais aos actuais. 3) Existem desvios no cálculo. Os cálculos neste artigo estabelecem muitas suposições e podem conter certos vieses de cálculo.
(Este artigo representa apenas as opiniões pessoais do autor)
