Quelles industries bénéficieront de l’augmentation de la consommation publique ?
2024-08-13
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(Les auteurs de cet article sont Chen Xing, analyste macro en chef chez Caitong Securities ; Ma Jun, analyste macro chez Caitong Securities ; assistant de recherche Chen Ying)
idées de base
Par rapport aux dispositions de réforme de la troisième session plénière du 18e Comité central du Parti communiste chinois, la troisième session plénière du 20e Comité central du Parti communiste chinois a accordé plus d'attention à la consommation. la résolution selon laquelle la consommation publique devrait être augmentée de manière raisonnable. Alors, qu’est-ce que la consommation publique exactement ? Quelles opportunités industrielles l’augmentation de la consommation publique elle-même apportera-t-elle ?
Qu’est-ce que la consommation publique exactement ? Il n'existe pas de définition officielle claire de la consommation publique. La consommation publique au sens étroit fait référence aux dépenses publiques de nature consommatrice, dont l'État est l'organisme principal, y compris la propre consommation de l'État et la consommation sociale. La consommation publique est principalement répartie dans les secteurs ayant de fortes fonctions sociales, comme l'administration publique, la santé, l'éducation et la recherche scientifique. Étant donné que l’augmentation de la consommation publique nécessite des fonds provenant de la fiscalité ou du marché des capitaux, ce qui affecte l’investissement et la consommation privés, le multiplicateur de la consommation publique générale est inférieur à celui de la consommation des ménages. Cependant, la consommation publique à court terme peut également avoir un « effet d'attraction » sur la consommation des ménages, et le sentiment actuel du marché immobilier intérieur et la performance du marché boursier sont temporairement faibles, avec un bilan endommagé, les tendances de la consommation des ménages sont limitées ou plus fortes. , ce qui augmente directement L'effet de la politique sur la consommation des ménages est très incertain.
À quel niveau se situe la consommation publique de mon pays ? Le taux de consommation publique de mon pays se situe dans la moyenne supérieure des pays en développement, mais est inférieur à celui des pays développés. L'administration publique, la défense nationale et la sécurité sociale représentent les principales dépenses de la consommation publique mondiale. Les dépenses moyennes en matière de santé et d'action sociale dans les économies développées représentent 31,3 % des dépenses totales, soit environ le double de celles des économies émergentes. La consommation publique joue un rôle stabilisateur intrinsèque dans le développement économique mondial. Spécifique à notre pays, en termes de montant, avec la croissance continue de l'économie, les dépenses de consommation publique ont également continué d'augmenter, mais le taux de croissance global a fluctué à la baisse. Les dépenses de consommation publique en 2023 s'élèveront à 20 800 milliards de yuans, soit une augmentation de 7,6 % sur un an, soit près de 3 points de pourcentage de plus que le taux de croissance du PIB. En termes de proportion, les dépenses de consommation publique représentaient plus que la consommation des résidents ruraux dans le PIB après 1999. En 2023, les dépenses de consommation publique représentaient environ 30 % de la consommation finale et 16,5 % du PIB. Depuis 2000, la proportion des dépenses de consommation publique dans le PIB a été fortement corrélée négativement à la croissance du PIB, ce qui indique que la consommation publique de mon pays présente certaines caractéristiques d'ajustement anticyclique. Du point de vue de la répartition géographique, la région orientale a le plus de dépenses de consommation publique et la région occidentale a le taux de consommation publique moyen le plus élevé. Au niveau de l'industrie, outre l'administration publique et les organisations sociales, les dépenses de consommation publique sont principalement utilisées pour la santé et l'éducation.
Quelles industries bénéficieront de l’augmentation de la consommation publique ? Il peut y avoir trois sources de fonds permettant au gouvernement d'augmenter la consommation publique : premièrement, des bons du Trésor spéciaux à très long terme émis au cours de l'année ; deuxièmement, des changements dans l'orientation des dépenses liées à la réforme du système fiscal et troisièmement, d'autres sources supplémentaires ; politiques. L'économie sera stimulée de trois manières : premièrement, l'augmentation de la consommation publique peut directement augmenter le PIB ; deuxièmement, l'augmentation de la consommation publique crée un « effet d'attraction » de la consommation actuelle ; l’avenir. L’incertitude a également favorisé la reprise de la consommation dans la période actuelle. Le multiplicateur des dépenses de consommation publique de mon pays est d'environ 2,1, ce qui peut générer environ 0,5 à 1,7 % de croissance du PIB. Du point de vue de l'impact sur différentes industries, le secteur des services, principalement l'administration publique, le travail social et la sécurité sociale, pourrait en bénéficier le plus, suivi de près par les installations de conservation de l'eau, la santé, l'éducation, la médecine et d'autres industries, ce qui augmentera le total. production de l’ensemble de l’industrie. L’effet multiplicateur est d’environ 2 fois. Le marché boursier se concentre sur les secteurs de l’éducation, de l’équipement général, des produits pharmaceutiques et de la médecine traditionnelle chinoise.
Par rapport aux dispositions de réforme de la troisième session plénière du 18e Comité central du Parti communiste chinois, la troisième session plénière du 20e Comité central du Parti communiste chinois a accordé plus d'attention à la consommation. la résolution selon laquelle la consommation publique devrait être augmentée de manière raisonnable. Alors, qu’est-ce que la consommation publique exactement ? Quelles opportunités industrielles l’augmentation de la consommation publique elle-même apportera-t-elle ?
1. Qu’est-ce que la consommation publique exactement ?
Qu’est-ce que la consommation publique ?Il n’existe pas de définition officielle claire de la consommation publique. Il est généralement admis qu’elle l’est.gouvernementet pourLes organisations à but non lucratif au service des résidents en supportent les coûts, offert au publicValeur des biens et services de consommation. Sur la base de la littérature existante, elle peut être comprise sous deux angles : large et étroit.une large consommation publiqueIl comprend la consommation de produits culturels et de divertissement, les soins médicaux et de santé, les soins de santé maternelle et infantile, les transports publics, les services publics et tous les autres équipements de vie publique et équipements sociaux connexes. Il comprend également les investissements de consommation dans les investissements publics, tels que les investissements dans l'amélioration des conditions urbaines. et les équipements publics ruraux.La consommation publique au sens étroitIl fait référence aux dépenses publiques de nature consommatrice qui ont lieu avec le gouvernement comme organe principal, y compris la propre consommation du gouvernement et la consommation sociale. La consommation publique abordée dans cet article est principalement dans un sens étroit.
Dans quelles industries la consommation publique est-elle généralement utilisée ?Par rapport à la consommation des ménages,consommation publiquePrincipalement distribué dansfonction socialeDes domaines plus forts tels que l'administration publique, la santé, l'éducation et la recherche scientifique. La consommation des résidents se répartit principalement en « alimentation, habillement, logement et transports », etc.Industries de première nécessité et de services, parmi lesquels le secteur immobilier représente près de 15 % de la consommation des résidents, suivi par l'agriculture, la foresterie, l'élevage, la pêche, l'agroalimentaire, etc.
En termes d’impact sur l’économie, quelle est la différence entre augmenter la consommation publique et augmenter la consommation des ménages ? Pourquoi augmenter la consommation publique maintenant ?
Le multiplicateur de la consommation publique peut être inférieur au multiplicateur de la consommation des ménages.Si l’on ne prend pas en compte les impôts et leur effet d’éviction sur l’investissement privé, le multiplicateur de la consommation publique devrait être le même que celui de la consommation des ménages. maisL’augmentation de la consommation publique nécessite des fonds, qui peuvent provenir d’une part des impôts ;Cela réduit le revenu disponible des résidents ;En revanche, cela peut provenir de la dette publique, ce qui évincera la disponibilité de fonds de crédit pour les investissements du secteur privé et aura un certain effet d’éviction sur l’investissement privé. Ainsi, en tenant compte de ces deux points, le multiplicateur de la consommation publique est inférieur à celui de la consommation des ménages.
Toutefois, l’augmentation de la consommation publique stimulera également la consommation des ménages.De nombreuses études ont montré que les dépenses publiques de consommation ont un certain effet d’attraction sur la consommation des ménages. Du point de vue de la théorie de la consommation intertemporelle, les résidents connaîtront un pic de dépenses à différentes périodes de leur vie, telles que le mariage, l'accouchement, l'éducation, les soins médicaux, le logement et les soins aux personnes âgées, montrant des étapes significatives. Comme le marché du crédit à la consommation en Chine n'est pas suffisamment développé, les gens doivent obligatoirement épargner à chaque étape et essayer d'économiser sur les dépenses de consommation quotidiennes afin de faire face aux pics de dépenses correspondants. Ainsi, si les dépenses de consommation publique augmentent,d'une part, réduisant directement une partie des dépenses des résidents en matière d’éducation, de soins médicaux, de sécurité sociale, de logement, etc., augmentant ainsi la consommation courante.d'autre part, la demande des résidents en matière d’épargne de précaution pour faire face aux dépenses futures diminue, ce qui favorisera une augmentation correspondante de la consommation actuelle. Ainsi, de ce point de vue,L’augmentation de la consommation publique pourrait stimuler à court terme la consommation des ménages.。
Il existe une grande incertitude quant à la consommation des résidents, il est donc temps d'augmenter la consommation publique. d'abord, le sentiment actuel du marché immobilier national et la performance du marché boursier sont tous deux faibles, et la tendance à la consommation des résidents est limitée ou plus élevée en raison de l'obstruction de l'expansion du bilan.Deuxièmement, une fois qu'une unité de fonds est donnée aux résidents, la part utilisée pour la consommation est souvent inférieure à 1 et son effet est incontrôlable. Mais la même unité de fonds est directement consommée par le public, qui peut allouer les ressources plus efficacement et avoir un plus grand effet stimulant sur la consommation.encore, la consommation des résidents dépend davantage de la volonté de consommation personnelle des résidents, il est donc difficile de savoir où se trouve la consommation. La consommation publique peut ajuster la structure et améliorer le bien-être social, tout en augmentant les possibilités d'emploi.enfin, certains résidents peuvent réagir aux politiques visant à accroître la consommation des ménages en empruntant, etc., ce qui peut également accroître les risques d'endettement.Le risque est relativement élevé。
2. À quel niveau se situe la consommation publique de mon pays ?
Le taux de consommation publique de mon pays se situe dans la moyenne supérieure des pays en développement, mais est inférieur à celui des pays développés.D'après une comparaison avec d'autres pays, par rapport aux pays en développement, le taux de consommation publique de la Chine a été la plupart du temps supérieur à la médiane des pays en développement depuis 2000, avec des performances seulement légèrement inférieures en 2009, 2010 et 2021, cependant, par rapport à ; Dans les pays développés, le niveau de dépenses de mon pays est encore inférieur. Depuis 2000, les dépenses de consommation publique médianes dans le PIB des pays développés sont supérieures à 18 %, tandis que le niveau le plus élevé de mon pays depuis la publication des données n'est que de 16,9 %.
L’administration publique, la défense nationale et la sécurité sociale représentent la majorité des dépenses de consommation publique mondiale.depuisRépartition sectorielle des dépenses de consommation publiqueÀ en juger par ce qui précède, l'administration publique et la défense nationale, la sécurité sociale obligatoire, l'éducation, la santé et l'action sociale représentent la majorité des dépenses de consommation publique dans divers pays.Près de 90%. Parmi eux, qu'il s'agisse d'une économie développée ou d'une économie émergente, l'administration publique, la défense nationale et la sécurité sociale sont les principales orientations des dépenses de consommation publique. La différence est que les économies développées ontsanté et action socialeLe taux de dépenses moyen dans ce domaine a atteint 31,3%, soit environ le double de celui des économies émergentes.Les dépenses de consommation publique de la Chine sont relativement dispersées, la consommation publique dans les domaines des activités de recherche scientifique, des services publics et des infrastructures représentant également une part considérable.。
La consommation publique est le stabilisateur inhérent de l’économie.D'un point de vue mondial, lorsque l'économie est en ralentissement, le taux de consommation publique a tendance à augmenter, agissant comme un stabilisateur et joue un rôle de régulation anticyclique, tandis que lorsque l'économie est en surchauffe, le taux de consommation publique a tendance à diminuer. À en juger par l’expérience historique, lors de l’éclatement de la bulle Internet en 2000, de la crise financière en 2008 et de l’épidémie de COVID-19 en 2020, la croissance économique mondiale a été touchée et le taux de consommation publique moyen correspondant a considérablement augmenté.
le taux de consommation publique de mon pays a augmenté régulièrement, avec des ajustements anticycliques évidents.Spécifique à la situation de notre pays, tout d’abordEn termes d'échelle, avec la croissance continue de l'économie, les dépenses de consommation publique augmentent également. En 2023, les dépenses de consommation publique totaliseront 20 800 milliards de yuans, soit une augmentation d'une année sur l'autre de 7,6 %, soit près de 3 points de pourcentage de plus que la croissance du PIB. taux. depuisEn termes de part dans l’économie, après 1999, la part des dépenses de consommation publique dans le PIB dépassait la consommation des résidents ruraux et se classait juste derrière la consommation des résidents urbains dans la composition de la consommation. En 2023, les dépenses de consommation publique représenteront environ 30 % des dépenses de consommation finale et 16,5 % du PIB. Depuis 2000, la proportion des dépenses de consommation publique dans le PIB est fortement corrélée négativement à la croissance du PIB, ce qui indique que la consommation publique subit des ajustements contracycliques évidents.
Les dépenses de consommation publique sont plus élevées dans la région orientale. Deuxièmement, du point de vue des caractéristiques régionales, le montant absolu des dépenses de consommation publique dans la région orientale est bien supérieur à celui des autres régions, notamment dans le Guangdong (1 600 milliards de yuans), le Jiangsu (1 500 milliards de yuans), le Zhejiang (1 100 milliards de yuans) et d'autres endroits. ont des économies développées et fournissent des services publics. Le système est parfait et les dépenses de consommation publique sont élevées. Les dépenses de consommation publique dans les régions du nord-est et de l’ouest sont à des niveaux relativement faibles. En 2022, les dépenses de consommation publique moyennes dans les régions du Nord-Est et de l'Ouest seront respectivement d'environ 0,34 et 0,35 billion de yuans, soit moins de la moitié de la moyenne de la région de l'Est.
Le taux de croissance a fluctué à la baisse, avec une baisse significative dans la région du Nord-Est. A en juger par le taux de croissance de la consommation publique, depuis 2000, le taux de croissance des dépenses de consommation publique dans diverses régions a montré une tendance fluctuante à la baisse, le taux de croissance moyen dans la région du Nord-Est ayant diminué de manière particulièrement significative. Au cours des 10 dernières années, le taux de croissance est resté au niveau le plus bas parmi tous les pays. les quatre régions. Affecté par la nouvelle épidémie de couronne, le taux de croissance global de la consommation publique en 2021 a connu un rebond temporaire.
La région occidentale a le taux de consommation publique moyen le plus élevé. Du point de vue des dépenses de consommation en proportion du PIB, le taux de consommation publique dans la région occidentale est relativement élevé, avec des valeurs moyennes en 2017 et 2023 respectivement de 20,5 % et 20,4 %. Les quatre principales provinces avec des taux de consommation publique en 2023 sont : le Tibet (50 %), le Qinghai. (29,7 %), le Xinjiang (27,6 %) et le Heilongjiang (25,4 %). La plupart de ces provinces sont des zones frontalières ou des zones de rassemblement de minorités ethniques. Selon les politiques nationales, les fonds de transfert ont tendance à être orientés vers elles. La consommation publique dans la région centrale représente une proportion relativement faible du PIB. Par exemple, en 2023, les taux de consommation publique dans le Jiangxi et l'Anhui seront respectivement de 9,7 % et 10,7 %. Le niveau de développement économique de ces régions n'est pas aussi bon. celui de la région orientale, mais en même temps, le soutien financier du gouvernement central à la région. Le soutien est moindre que dans les zones frontalières.
Outre l’administration publique et les organisations sociales, les dépenses de consommation publique sont principalement utilisées dans les secteurs de la santé et de l’éducation. Enfin, du point de vue de l'industrie, les dépenses de gestion publique et d'organisation sociale représentent plus de 40 % des dépenses totales de consommation publique. Cela s'explique principalement par le fait que les dépenses quotidiennes de gestion et de fonctionnement du gouvernement sont pour la plupart classées dans cette catégorie. En outre, les secteurs ayant les proportions les plus élevées en 2020 sont la santé (17 %) et l'éducation (16 %), suivis par les dépenses de recherche scientifique, y compris la recherche et le développement expérimental et les services de promotion et d'application des technologies (6 %). Compte tenu de l'impact de l'épidémie de COVID-19 en 2020 et du fait que le gouvernement promeut la réduction des coûts, l'amélioration de l'efficacité et le développement d'une nouvelle productivité ces dernières années, nous pensons que la proportion des dépenses consacrées à la santé, à l'administration publique et aux organisations sociales pourrait diminuer, tandis que les dépenses liées à la recherche scientifique pourraient augmenter.
3. Quelles industries bénéficieront de l’augmentation de la consommation publique ?
D’où vient l’argent nécessaire pour augmenter la consommation publique ?Augmenter raisonnablement la consommation publique,Premièrement, la question des sources de financement doit être résolue.Nous pensons qu'il existe trois sources de financement possibles dans les circonstances actuelles. Le premier concerne les mille milliards de yuans d'obligations d'État spéciales à très long terme dont l'émission est prévue cette année, dont environ 300 milliards de yuans ont été décidés pour être utilisés pour la modernisation des équipements et l'échange de biens de consommation, tandis que le Les 700 milliards de yuans restants n'ont pas encore été clairement utilisés, et une partie pourrait être utilisée pour la consommation publique.Deuxièmement, le système budgétaire et fiscal national fait progressivement l’objet de réformes., en plus d'élargir les sources fiscales, les dépenses en capital locales existantes peuvent être davantage utilisées pour promouvoir le développement, protéger les moyens de subsistance de la population et promouvoir l'amélioration de l'environnement de consommation.Le troisième estLa réunion du Politburo fin juillet a proposé de réserver et de lancer un certain nombre de mesures politiques supplémentaires en temps opportun. À l'avenir, un nouveau lot de fonds supplémentaires pourrait entrer en jeu.
Trois façons de stimuler l’économie.Deuxièmement, après avoir résolu le problème des sources de financement, considérons l’impact de l’augmentation de la consommation publique sur l’économie. Outre sa propre influence directe, elle peut également être affectée parMécanismes tels que l’effet d’attraction et la réduction de l’incertitudeStimuler l’économie. Premièrement, puisque la consommation publique fait partie intégrante du PIB, l’augmentation de la consommation publique peut directement augmenter le PIB. Deuxièmement, en raison de l'augmentation de la consommation publique du gouvernement, elle est généralement utilisée dans le domaine du développement des moyens de subsistance de la population, ou remplace la consommation des résidents dans ces domaines, de sorte que les revenus peuvent être utilisés pour des dépenses dans d'autres domaines, créant ainsi un écart dans consommation des habitants."l'affluence en effet". Troisièmement, l'augmentation des investissements dans les moyens de subsistance de la population réduira l'incertitude des résidents quant à l'avenir, et l'épargne de précaution destinée à faire face à la consommation intertemporelle future diminuera également, ce qui favorisera également la reprise de la consommation actuelle.
Le multiplicateur de la consommation publique est de 2,1, ce qui entraîne une croissance du PIB d'environ 0,5 à 1,7 %.de droitel'économie dans son ensembleÀ en juger par l'impact, selon les calculs de la littérature existante, le multiplicateur des dépenses de consommation publique de mon pays est supérieur à celui des économies développées, peut-être parce que le gouvernement est plus performant dans un système économique dominé par la propriété publique. Ensuite, afin de quantifier l’impact sur l’économie globale, nous pouvons faire une brève estimation de l’ampleur des augmentations futures de la consommation publique. Compte tenu de l'impact de l'épidémie de COVID-19 sur la consommation, sur la base de l'écart entre les tendances de croissance du taux de consommation finale et du taux de consommation publique avant l'épidémie et les valeurs réelles actuelles, nous avons constaté que l'augmentation potentielle de la consommation publique pourrait atteindre 300. -1 020 milliards de yuans, soit environ 0,2 à 0,8 % du PIB total en 2023. Si tout peut être mis en œuvre, cela pourrait stimuler une croissance du PIB d'environ 0,5 à 1,7 %.
Le secteur des services, principalement l'administration publique, le travail social et la sécurité sociale, pourrait en bénéficier le plus. enfin, du point de vue de l'impact sur différentes industries, compte tenu de l'effet d'attraction des chaînes industrielles en amont et en aval, dans quelle mesure l'échelle de production induite par l'augmentation de la consommation publique peut-elle être exploitée ? Sur la base de l'hypothèse d'une limite inférieure de 300 milliards de yuans calculée ci-dessus, nous avons constaté que si l'allocation initiale des fonds à chaque industrie est effectuée en fonction de la situation actuelle,C’est alors que l’augmentation de la consommation publique aura le plus grand impact sur la production totale du secteur de l’administration publique., représentant environ 1,7 % de la production totale du secteur, tandis que le secteur du travail social et de la sécurité sociale se classe deuxième et troisième, représentant environ 1,5 % de la production totale.Installations de conservation de l'eau, santé, éducation et médecineD'autres industries suivaient de près et leur contribution à la production totale atteignait également 1,3%, 1,1% et 0,9%. Du point de vue de l'augmentation totale des diverses industries, une augmentation de 300 milliards de yuans de la consommation peut porter la production totale à plus de 600 milliards de yuans, avec un effet multiplicateur d'environ 2 fois.
Concentrez-vous sur l'éducation, l'équipement général, le secteur pharmaceutique et les industries de la médecine traditionnelle chinoise.Quels sont les secteurs du marché boursier qui, historiquement, en ont le plus profité ? Du point de vue des segments industriels, nous avons sélectionné trois étapes de l'histoire au cours desquelles la proportion de la consommation publique a augmenté de manière significative, à savoir 2010-2011, 2014-2015 et 2022-2023, et calculé le classement de la rentabilité de chaque industrie au cours de cette période. Nous avons constaté que les performances des secteurs de l'éducation et de l'équipement général se situent toutes deux dans les 50 % les plus performants du secteur, et que les performances d'industries telles que le secteur pharmaceutique et la médecine traditionnelle chinoise sont également relativement exceptionnelles.
Avertissement de risque : 1) La reprise économique est inférieure aux attentes. Le jugement de cet article sur les performances économiques est basé sur des données publiques et ne peut pas prédire les changements futurs. 2) L'expérience historique n'est pas valide. L’environnement et les conditions économiques historiques sur lesquels se base cet article ne peuvent pas être exactement les mêmes que ceux d’aujourd’hui. 3) Il existe des écarts dans le calcul. Les calculs présentés dans cet article reposent sur de nombreuses hypothèses et peuvent contenir certains biais de calcul.
(Cet article représente uniquement les opinions personnelles de l’auteur)
