新闻

2018年，原本来自先进制造业团队的毅达资本合伙人袁亚光带领团队到无锡发展，源于当年与无锡下辖的江阴市高新区合作成立了一只30亿元的基金。

像毅达资本这样，来到无锡发展的市场化投资机构近年来不在少数。时任无锡市地方金融监督管理局局长顾伟在2023年介绍，这两年他们和清科（投资）榜单上的头部基金前30强都见了个遍，和一半机构已达成合作。市场化机构之外，央企、沪深等城市的地方国企以及本地国企，这构成了无锡目前股权投资机构的完整梯队。但顾伟也表示：“不管有多少只基金、成绩如何，最终都要体现在产业的好上。”

今年6月，无锡刚刚落地3只基金，被当地业内习惯称为“战新基金”，希望以此撬动更多社会资本。对于无锡这样的工业城市而言，招引基金的目的，自然是希望其可以推动更多产业落地无锡。

“基金招商”是全国都在做的事情，不过与近年风靡的“合肥模式”不同，无锡一开始的风格便指向以政府投资扶持更多早期项目。

无锡城市一角。图/视觉中国

无锡“补课”母基金

此次落地无锡的3只战新基金，分别为江苏省集成电路（无锡）产业专项母基金、江苏省生物医药（无锡）产业专项母基金以及无锡未来产业天使基金，总规模100亿元，均采取“子基金+直投”的方式运作。

江苏省战新基金首批与江苏7个地市合作成立母基金，省母基金出资25％，地市出资75％。关于如何保障资金来源，无锡市创新投资集团有限公司（下称“锡创投”）总裁王志行告诉《中国新闻周刊》，无锡市积极筹措地方出资部分，按照要求，2024年年内要开始基金投资运作。

无锡正抓紧将这3只母基金落地。以2023年的数据来看，无锡GDP以1.55万亿元的体量在全国城市中位列第14位，排在无锡之前的地级市只有苏州。但是据清科研究中心统计，截至2023年，无锡已设立政府引导基金共计19只，仅位列全省第六位，似乎与无锡经济体量并不匹配。

“近年无锡市级层面成立百亿级规模的政府引导基金并不多见。”有无锡股权投资人士向记者坦言，早年间无锡市级层面也运作过多只母基金，当时愿意到无锡发展、申请无锡母基金出资的市场化机构比较多。但是在2021年，无锡举全市之力支持中国诚通牵头的国调基金二期，出资30％，目前实缴也达到一两百亿元，希望国调基金二期将更多资源向无锡倾斜，支持本地子基金发展。“不过最终没有达到预期效果，几乎没有无锡子基金能申请到国调基金二期出资。”

“已经开始招募GP，遴选标准主要看其产业资源，特别是在生物医药、集成电路等领域。”王志行表示，3只战新基金均由锡创投管理，两只针对生物医药与集成电路的产业专项母基金，直投与出资子基金的比例是3:7。

此次无锡落地的两只产业专项母基金更偏重子基金模式而非直投模式。对于外界争论颇多的国资是否只该做好LP，王志行坦言，单纯选择子基金模式的政府投资基金可能已经找不到，都会选择“直投+子基金”的模式。

不过在锡创投管理的基金中，仍以直投为主。王志行告诉记者：“我们会适当地做LP，但是我们更看重组建专业化投资团队。”

他介绍，2020年锡创投重组成立之后，就开始酝酿全球招聘。“目前按照生物医药、集成电路、双碳节能、先进制造、资本市场、天使投资等赛道或投资阶段招聘市场化团队，招聘的人员或是具有丰富的产业背景，或是在头部机构有一定工作经验，目前投资团队人数超过100人。”

除去人员选拔机制，激励机制是另一个重要的因素。

王志行将锡创投的激励机制形容为“胡萝卜加大棒”，有强制跟投与自愿跟投两套机制，跟投部分最高可以达到项目投资额的5％，强制跟投的比例平均为项目投资额的1％，以确保团队与投资项目共进退。

锡创投当时请麦肯锡结合国内外的投资机构设计激励与约束机制。“项目组与相关决策人员每个人也要投资被投项目，风险共担，同时也可以分享收益，这也可以防范风险。”他说，对于在这种倒逼机制下筛选出的项目表现有信心。

2021年5月27日，在江苏无锡举行的第三届长三角一体化发展高层论坛上，长三角集成电路、生物医药、新能源汽车、人工智能四大产业链联盟揭牌，多个重大合作事项签约。摄影/本刊记者 泱波

国资如何投资天使轮？

其实无锡母基金起步比较早，并从投资早期项目开始。

2008年，原无锡市人民政府金融工作办公室成立。第二年，现任无锡市委金融办副主任张泓骏便参与起草了《无锡市关于加快创业投资发展的若干意见》，提出试点创业投资引导发展专项基金。政府于是拿出10亿元成立母基金，与市场化机构合作成立子基金。

“两三年后，吸引到50家左右市场化机构在无锡布局约300亿元基金。”张泓骏告诉《中国新闻周刊》，这只母基金成立的背景可以追溯到无锡早年开展风险投资的经验。

2000年8月，无锡创业投资有限责任公司（下称“无锡创投公司”，现锡创投）成立，注册资本1亿元，主要以股权投资为手段，投资人才项目，同时市、区两级联动，对早期科技创业项目进行投资、持股孵化。比较具有代表性的是2021年在科创板上市的本土电源管理芯片设计企业——力芯微。力芯微成立于2002年，无锡创投公司出资300万元支持项目启动，此后又历经多次增资，始终是力芯微第二大股东。张泓骏表示，不同于合肥早期以投资京东方这样的成熟项目而闻名，无锡政府投资基金更倾向于支持早期项目。“这是无锡模式不同于合肥模式的一点。”

此次发布的3只无锡市级母基金中，有一只是未来产业天使基金，存续期15年。主要投向合成生物、通用人工智能、量子科技等前沿性未来产业。

锡创投组建了单独的天使投资团队，同时也积极推动各团队布局天使投资。“作为国有投资机构，更应该展现担当，投早、投小、投硬科技。”王志行说。

锡创投天使投资团队董事总经理童话告诉《中国新闻周刊》，对于市场化机构而言，更多以盈利为目的，不愿意做天使投资。比如此前针对天使投资的国资LP，会要求子基金一半投资天使轮项目。“我询问过一些市场化GP，他们对于申请成为天使基金子基金兴趣不大，主要原因就是天使母基金对早期项目投资有要求。”

此前锡创投已经有过两期天使基金，分别在2016年、2021年启动，第一期天使基金共投资94个项目，盈利项目基本可以覆盖亏损项目，其中有项目的估值增长数十倍，佰澳达与邑文科技算是两个明星项目，分属无锡生物医药与集成电路两个地标产业。

第二期天使基金在2021年成立，规模11.26亿元，六成用于直投，四成出资子基金。但是因为一线机构参与的积极性有限，童话告诉记者，锡创投甚至没有发布招募公告，这只天使基金还是以直投为主。

这只基金目前已经出资70个项目，出资金额超过3亿元，一般投给成立时间不足5年的硬科技公司，单笔投资金额不能超过500万元。70个项目多投向集成电路，和以航空航天为代表的先进制造业企业，两者占比近一半。由于时间较短，估值翻数倍的项目还比较少，但已经有四五个项目估值翻了一倍。

随着投资项目增多，童话已经感受到管理压力增大。“站在政府的角度，希望天使基金可以广撒网，甚至单笔投资额只有一两百万元，但是实操比较困难，这其实与投资人习惯做‘精’的惯常逻辑不同。”

不过童话告诉《中国新闻周刊》，也有城市进行天使投资项目“全军覆没”的情况。早期项目高风险的特点与国资厌恶风险的特点被认为天然相悖，究竟如何考核投资团队与被投企业被外界视为关键。

2021年9月，《无锡市天使投资引导基金管理暂行办法》出台，提升天使基金整体容亏率至40％。

“早期项目确实风险更高，但是通过经验不难判断出团队的质量，更重要的是跟随产业发展的方向投资。”童话告诉记者，在投资时与企业签订的条款相对宽松，基本不会对赌营业收入与利润，但是会在两到三年后为企业设置里程碑式的节点，而且达成条件比较宽松，比如对企业研发投入、获得专利数量等进行考核。“在此基础上再加上容错机制，形成比较宽松的环境。如果与企业的对赌协议比较严格，或是缺少容错机制，投资人员可能会束手束脚。”

无锡市天使投资引导基金存续期为9年，而新近落地的无锡未来产业天使基金的存续期达到15年，这被童话认为是更加适合天使投资基金的存续期。“一些项目的研发周期、客户试用周期都比较长，常规的存续周期基本不够，需要延期，但是一般只能延期一两次，很快天使基金二期也会延期到15年。”

天使基金的考核主要在投资数量与投资金额，而非收益率。因此，对于锡创投天使投资更重要的是找到足够多的优质资产，并保持一定的投资强度。

无锡政府投资基金已经将目光投向海外。“今年我们在境外设置了两只天使基金，一只与新加坡国立大学合作，围绕诺奖得主实验室孵化项目，另一只是深度参与香港‘产学研1+计划’，在项目早期时在境外‘播种’，等待其逐渐长成再‘移栽’到无锡。目的就是尽量避免‘内卷’。”王志行说。

2023年8月9日，江苏无锡，第十五届中国集成电路封测产业链创新发展高峰论坛期间，参观者与参展企业咨询、交流产品。图/视觉中国

如何实现“基金招引”？

“基金招商”显然也是无锡政府投资基金绕不开的话题。

“政府投资基金应该与市场化机构基金形成互补，对于市场失灵的部分，需要国资直投，一方面是像天使轮这样的早期项目，另一方面则要根据无锡产业链的特点进行‘补链’，缺什么投什么。”张鸿骏表示，“无锡需要的金融是产业金融，成立基金的首要目的不是盈利，而是扶持产业发展，无锡习惯将之称为‘基金招引’。”

此次发布的3只战新基金涵盖了无锡两个地标产业，即集成电路与生物医药。无锡作为国内集成电路产业主要发源地之一，已形成涵盖设计、制造、封测、装备材料等领域的全链条产业集群。专项母基金总规模50亿元，主要投向半导体设备、材料和零部件，第三代半导体材料、生产主体和设备，芯片设计等领域。

有了解此次战新基金发行情况的人士告诉记者，投资对象不会限定得特别死板，像针对半导体的母基金也会将下一代电子信息行业囊括其中。而有无锡政府人士告诉《中国新闻周刊》，这次相当于“试水”，未来可能针对无锡地标产业分别设立母基金。

在寻找天使投资基金投资标的时，童话会要求企业必须注册在无锡，或是有重要的经营主体如子公司、研发中心落地无锡。“否则审计无法过关，对于一些外地企业我们也会关注其未来落地无锡的可能，比如一家企业可能已经在苏州、常州设立子公司，未来在无锡落地机会比较小，这样的企业我们也不会投资。”

“上周在与两家做人形机器人的公司谈判，最终他们没有选择落地无锡。企业看重的是综合因素，最终会选择最适合自身发展的土壤。就像足球运动员转会，哪怕沙特联赛给梅西开出天价合同，梅西也不愿意前往。”童话告诉记者，“一些项目确实会被更高的估值与更好的落地政策吸引走，但是像无锡的优势产业项目更多会选择落地于当地。”

在他看来，来自政府投资基金的支持终究只是决定企业是否落地的众多因素之一。

2020年，计划上市的知原药业进行了第一轮外部融资。“当时并没有期待获得多少融资，也没有做过多公开路演，只是找到一些彼此间比较熟悉的市场化机构融资。最终那一轮融资6600万元，政府投资基金出资3000余万元。虽然政府投资基金在那一轮投资的金额最高，但更接近跟投，完全基于市场化机构金雨茂物的尽调结果决策。”知原药业总裁谢宏伟告诉《中国新闻周刊》。

2020年知原药业只有3000多万元利润，当时政府投资基金决定投资也需要相当魄力。此后，无锡政府投资基金再次跟投2100万元，通过不同平台持股知原药业不到5％的股权。

“融资时的诉求是希望‘快一点’，不希望在融资上花太多精力。政府投资基金的好处就是，对我们这样在本地成长的企业足够了解，能够快速决策。企业最终还是要靠自身实打实地运营，而非依靠一笔或者几笔融资。”谢宏伟说。

作为知原药业的投资人，金雨茂物副总裁王栋坦言，政府投资基金介入之后带给企业的利好之一是能够帮助企业打开其他融资渠道。

“一旦政府的投资进入企业，银行也更愿意为企业提供间接融资，实现投贷联动，企业能够获得直接融资与间接融资双重支持。”张泓骏告诉记者。

但是在谢宏伟看来，产业规划与基金支持之间，前者的意义可能更大。“无锡市把生物医药作为地标产业，同时又选择8家‘链主’企业分别聚焦8条细分赛道，避免笼统地发展生物医药产业。知原药业是8家链主企业之一，主要聚焦皮肤健康。这个赛道选得非常好，是生物医药领域少有的几个不受医保和集采影响的赛道，并且纯粹面向C端，有持续成长能力。”

王栋表示，生物医药、集成电路企业从外地迁移至无锡几乎都可以“无缝衔接”，如果是从一线城市迁移到无锡还能实现成本下降。“对于像集成电路这样的本地优势产业而言，无锡半导体产业在全国排名稳居前三，相比于上海更加偏重研发、设计，无锡更加偏重制造，能够差异化竞争。”

可见“基金招引”终究要结合本地优势产业进行。

研微半导体创始人告诉《中国新闻周刊》，上海确实有自身优势，特别是在给予人才的优惠政策方面，对方也几次想要“挖角”。但是作为一家半导体设备初创企业，现阶段还是会在无锡打磨产品，研发与生产环节距离较近也有助于在现阶段降低成本。

“我自己博士毕业后，在半导体设备行业工作20年，能明显感知到国内外这个行业的差别。国外企业习惯于慢慢打磨，但是国内企业的节奏更快，我们团队也在调整自身节奏，用不到两年时间做出5个系列的8个产品。”这位创始人告诉记者，“尽管如此，半导体设备行业依然是一个周期比较长的行业。”

研微半导体在天使轮便受到无锡经开区国资千万元的投资，此后又接受其他国资平台数轮跟投。“无锡政府投资基金的管理比较市场化，而且对于周期较长已经有充分心理准备。前三年的考核更多针对研发投入、专利申请数量等，第三年开始才会考核销售指标。”对于半导体设备行业而言，国资足够耐心显得尤为重要。

发于2024.8.19总第1153期《中国新闻周刊》杂志

杂志标题：无锡母基金，如何向上“卷”

记者：陈惟杉