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进入9月后，金价多次创下历史新高，本月已累计上涨100多美元，国际金价突破2600美元后，最高触及2685美元附近，其未来走势为市场广泛关注。理解黄金价格，不仅需要从供求等直接因素出发，也需要从大类资产价格的逻辑关系中去理解，笔者认为，金价在历史上主要和10年期美债实际收益率呈现负向关系，但是前期金价与其产生背离，主要原因是央行购金增加和美债实际收益率存在高估。金价可能由于地缘风险不减、央行购金持续、美元信用削弱和美债实际收益率下降等原因而上行，10年期美债实际收益率与黄金价格的负向关系将恢复。

黄金价格的理论决定因素

黄金价格的决定因素可以通过模拟一个市场交易过程来分析，如果一个投资者选择投资大类资产的种类，一是投资黄金，二是投资实体经济，在一段时间后结算，比较两者的收益差别。黄金的价格与避险情绪相关，假设避险情绪是中性的，另外，从过去的历史数据看，黄金价格长期与实体商品价格的上涨保持一致。

因此，黄金名义收益率等于商品的价格涨幅，即通胀率，实际收益率为0。与此相对，投资实体经济则实际收益率为实际GDP增长率，持有黄金主要的机会成本是实际利率。这一点同样能够从过去数据得以印证，与金价关联性最强的为10年期美债实际收益率，两者在历史上呈现负向关系，同时根据前述假设，黄金的实际收益率为0，因而具有抵抗通胀的作用，也就是，金价和通胀率从逻辑上应为正向关系。