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はじめに: 成長能力とイノベーション能力の向上により、宜紅株式の二次上場は順風満帆であることが保証されますか?特に、上場基準が低く、より「包括的」な審査が行われる北京証券取引所に上場先を変更することを決定した。答えは明らかにまだ不確かです。

この記事は独占的にオリジナルであり、最初に公開されたのは Keke Finance (ID: koukouipo) です。

著者: 周家偉@北京

編集者：Zhai Rui@北京

GEMの「3つの革新と4つの革新」の位置づけ要件を満たしていないとして深セン証券取引所に拒否されてから2年後、天津宜虹智能包装技術有限公司（以下「宜虹株式」という）は静かに完成した。新店頭市場への上場 上場され、正式に取引されること。

A株IPOに見舞われた後、新第三取締役会に「コミットする」ことを選択したほとんどの企業と同様、イーホンの動きの目的は明らかに、事前に新第三取締役会への上場を義務付けている北京証券取引所をターゲットにすることである。出品状態。

Yihong Co., Ltd.は、2024年6月21日に新第三委員会のイノベーション層に上場され、公開会社となりました。

4 か月以上前、新 OTC 市場上場審査を申請中、一虹有限公司は明らかに北京証券取引所をターゲットとした上場指導業務を密かに開始しました。

天津証券監督管理局が公開した上場指導情報によると、易紅株と沈万紅源は2024年2月2日、不特定適格投資家への株式の公募発行と北京証券取引所への上場指導に関する関連協定に署名した。 4月4日 天后は天津証券監督管理局の指導と登録を取得した。

実際、宜紅株が前回のIPOが拒否された後、上場計画を再開したのはこれが初めてではない。

2022年8月2日、深セン証券取引所のGEM上場委員会が開催した2022年の第47回審査会議では、3社のIPO申請が順番に審査され、規制審査の対象となったのは一紅株が最初だった。

残念ながら、その日の検討会議では宜紅株は良いスタートを切ることができず、GEM上場委員会メンバーは一致して「発行条件、上場条件、情報開示要件を満たしていない」と判断し、それが唯一の銘柄となった。その日、上場を計画していたが規制当局の承認を得られなかった企業。

過去に同じ法廷で裁判にかけられた他の2社、​​晋陽新材料と豪帆生物技術が現在GEMに上場しているのを見て、宜紅株は当然諦めたくない。

そのため、2022年11月21日、前回のIPOのスポンサーである国金証券を放棄した後、初めて神万宏源と上場指導に関する作業協定を速やかに締結した。この時点では、前回のIPOの直前であった。 Yihong Shares は拒否され、終了されてからわずか 3 か月以上しか経っていません。

沈万紅源氏はまた、一虹有限公司の上場再開計画を非常に重視しており、10年以上の経験を持つシニアスポンサー代表の周忠軍氏を一虹有限公司のリーダーとして派遣した。株式会社上場指導ワーキンググループ。

Keke Finance によると、Yihong は当初、上場再開後に GEM IPO を申請する予定だったが、2023 年後半以降政策と規制環境が変化し、自社の基本的な考慮事項と合わせて、方針を変更することを決定した。 2024年初めに北京へ。交換。

このようにして、宜紅株は2024年2月に神湾宏源とコーチング契約を再締結し、天津証券監督管理局に北京証券取引所への上場登録を申請した。

「2022年に一虹株式のIPOが深セン証券取引所によって拒否された理由の1つは、当時の成長性と革新的な特性が不十分だったことであり、これが規制当局に遵守していることを証明できなかった理由でもあります。 GEMの「3つのイノベーションと4つのイノベーション」「ポジショニングが鍵だ」とYihong株に近い仲介筋はKeke Financeに語った。

初めてGEMに上場した際、2019年のIPO報告期間中に売上総利益率は大幅に低下したが、2020年以降は売上総利益率が大幅に低下した。 2021年上半期のYihong Sharesの収益性は15.4%に達しており、登録制度に基づいてGEMへの上場を計画している企業としてはほぼ最低値に達している（わずか12.11%）。

イノベーションの重要な指標である特許件数について、宜宏有限公司は2022年に109件の特許を取得しているとしているが、いずれも実用新案と意匠特許であり、発明特許は存在しない。

これは、Yihong 社の同年の「売上総利益率が同業界の類似企業の平均よりも低く、低下し続けた」ことや、「報告期間終了時点での特許はすべて実用新案と意匠であった」などの要因に正確に基づいています。 「深セン証券取引所は同社を成長志向の革新的な起業家企業として分類しました。GEM の位置付け要件に関する結論。

したがって、過去2年間、恥を晴らすために多大な努力を払ってきた宜虹株式は、関連問題の欠点に「懸命に取り組んできた」。経営環境の改善と時間の経過に伴い、Yihong Co., Ltd.は収益性と同社の革新的かつ創造的な強みを証明できる指標の面で実際に大幅な改善を遂げてきました。

Keke Finance が入手した Yihong Co., Ltd. の最新財務情報によると、過去 3 年間、同社の営業利益は大幅な増加はなく、ほぼ安定的に推移しています。しかし、収益性は大幅に改善しました。

2021年から2023年にかけて、宜紅株式はそれぞれ13億600万、13億4000万、12億900万の収益を記録し、それに対応する親会社に帰属する純利益は当初の6100万から2022年には9585万8900に増加し、2023年までに最終的に純利益を達成した。 1 億を超え、1 億 500 万に達しました。

利益増加の背景には、Yihong Co., Ltd.の売上総利益率が、2021年の13.76%、2022年の17.51%から上昇し、その年の最初のIPO上場期間中の報告期間中の継続的な低下から一転したことが挙げられます。 2023 年半ば、Yihong の粗利益率はついに 20% 以上に戻りました。

Yihong Co., Ltd. は、徐々により明らかな業績成長特性を示してきた後、最終的に過去 1 年間に発明特許のブレークスルーを 0 件達成しました。

Keke Finance によると、2023 年 6 月の時点で、Yihong Shares は 5 件の発明特許を含む 143 件の特許を取得しています。

成長力とイノベーション力の向上により、宜紅株の二次上場は順風満帆に進むだろうか。特に、上場基準が低く、より「包括的」な審査が行われる北京証券取引所に上場先を変更することを決定した。

答えは明らかにまだ不確かです。

「宜紅の蒙牛グループへの大きな依存の問題はまだ事実上​​解決されていない」と易紅に近い前述の仲介機関は克科金融に対し率直に語った。

Yihong Co., Ltd. が初めて GEM に上場されたとき、同社の Mengniu Group への依存も規制上の疑問と懸念の焦点でした。

当時、同業他社に比べて宜紅有限公司の収益性の低さと粗利益率の急激な低下は、蒙牛集団への依存度の高さと、その結果として生じる交渉力の欠如と表裏一体となっていた。

Yihong Co., Ltd.は、既存の顧客市場に基づいて新規顧客を積極的に拡大すると誓ったが。

しかし、Keke Finance によると、2 年が経過したが、Yihong Co., Ltd. は、Mengniu Group への依存度が高く、昨日のように大幅には改善されていないという。

「上場予定企業に対する規制当局の審査では、重要な顧客への依存度が高い状況を一律に否定するものではない。主に2つの側面から検討される。1つは、当該状況が業界の慣性によるものであるかどうか、もう一つは会社の経営状況に影響を与えるような不安定要因のリスクがあるかどうかによる、と上記の仲介機関はケケ・ファイナンスに語った。 Yihong Co., Ltd. の課題は、同業他社の業績が安定していないことです。さらに、Yihong の売上総利益率は 2022 年以降大幅に回復しましたが、これまでのように大企業に大きく依存することはありません。蒙牛グループによる新たなパフォーマンスプレッシャーの嵐も続いています。

1) 「蒙牛」依存症は治りにくい頑固な病気です

Yihong Co., Ltd.自体は、Mengniu Group に大きく依存している会社であることを認めています。

同年の深セン証券取引所GEM上場委員会の検討会議でも、規制当局は一虹有限公司を「蒙牛グループの衛星工場」とあからさまに定義し、「主要子会社は生産拠点の近くに位置している」と述べた。蒙牛グループの。」

Yihong Co., Ltd.は、主にカラー包装箱、透かし包装箱などの製品の研究開発、設計、生産、販売を行う企業として、紙印刷および包装製品の研究開発、設計、生産を行っています。顧客のパーソナライズされた要求に応じて、最終的に紙製品を販売し、印刷と包装で利益を上げます。

2022年8月初旬、宜紅株の最初のIPOのトライアルの前夜、Keke Financeはその年の上場見通しについて楽観的ではない予測を立てた（詳細については、8月2日のKeke Financeによる関連レポート「A」を参照） 2022年 宜紅株のIPOに「株式削減王」の一族が迫っている：同社は蒙牛に大きく依存しており、登録制度に基づくGEMの粗利益率が最低の「3つの革新と4つの革新」基準に挑戦している」） 。

当時、規制当局に近い関係者はKeke Financeに対し、YihongのGEM IPOの最大の問題はMengniu Groupへの依存度が高く、その業績の成長と持続可能性であると明らかにした。

「また、印刷・包装会社として、極めて低い粗利益率を前提に、GEMの『革新・創造・創造』の位置付けである『3つのイノベーションと4つのイノベーション』に沿ったものであるとも主張しています。」説得力があるだろうか？」上記の内容は、Yihong の最初の IPO が深セン証券取引所によって拒否される前に、規制当局の関係者が Keke Finance に率直に語った内容に近い。

北京証券取引所に移転した今、宜紅有限公司の蒙牛集団への一方的な「重大な依存」も、上場への道において避けられない障害となっている。

公開情報によると、宜紅有限公司が最初にIPOを申請した2019年から2021年までの報告期間において、蒙牛集団からの売上収益はそれぞれ6億4,154万4,300元、6億8,172万6,300元、8億6,350万9,200元であり、同社の現在の営業収益はそれぞれ 68.51%、65.99%、66.11% に達しました。

Keke Finance が入手した Yihong Co., Ltd. の最新の経営データによると、2 年以上が経過しましたが、Mengniu Group への依存度は依然として前年の水準にあります。

2022年と2023年上半期の宜紅の蒙牛集団からの売上収益はそれぞれ8億4,856万4,800元と3億8,697万8,700元で、それぞれ同社の現在の営業収益の63.31%と65.88%を占めた。

前述したように、Yihong Co., Ltd. が蒙牛グループに大きく依存していることは、同じ印刷・包装業界の類似企業の中で、単一の顧客にこれほど大きく依存していることは比較的まれです。

以前、Yihong Shares は GEM 上場の目論見書で同じ業界の 8 社の類似企業を特定しましたが、これら 8 社の最大の顧客は売上収益の 50% 以上を占めていないだけでなく、それ以上に達することさえありませんでした。 20％以上は現れていない。

Yihong Co., Ltd. に最も類似する同業会社は Zhongrong Co., Ltd. であり、同時期に GEM への上場が試みられ、現在は上場に成功しています。

Zhongrong の 2023 年の年次報告書によると、最大の顧客は報告期間中の売上の 19.94% を占めました。

Yihong Co., Ltd.が認定する比較対象企業のうち、最大顧客への売上高比率が相対的に高い企業としては、Xianggang Technology、Yutong Technology、Longlide、Global Printing、Jihong Co., Ltd.などが挙げられます。

しかし、同業界の比較可能な5社のうち、2018年のIPO時に最大顧客への売上高の19.98%を占めたXianggang Technologyを除く残り数社の最新財務データによると、同社の売上高は最大手への売上高の19.98%を占めている。顧客 現在の収益に対する売上高の比率は 18% ～ 11% です。

Hexing Packaging 社や Dashengda 社など、業界の同等の包装会社および印刷会社に関しては、主要顧客の集中度はさらに低く、上位 5 社の顧客が総収益の 30% 未満を占めています。

Yihong Co., Ltd.がMengniu Groupの主要顧客に依存するのは業界の慣例ではないことは言うまでもない。

上場する企業の主要顧客が業界外の慣行に依存している場合、それが商業的に合理的であるかどうかを検討する必要があります。

Yihong Co., Ltd. は蒙牛グループにとって商業的に合理的ですか?

「現段階では発行会社の資本力は限られており、限られた生産能力を下流の乳製品産業に集中させている。しかし、国内の液体ミルク産業は高度に集中しており、それが結果的に発行会社の顧客の集中を早めることにつながっている。」以前に報告された Yihong 株の関連 IPO 資料では、大口顧客への依存が業界の特性に反する理由が説明されています。

Yihong Shares に関する上記の説明は、ある程度理にかなっているように思えます。

しかし、そのいわゆる商業的合理性の背後に、明らかに「協力」の弱い側にあることをYihong自身が否定することは困難である - 蒙牛グループがたとえ削減することを選択することを決定したとしても、選択肢が多すぎる。 Yihong 株の購入が終了すると、Yihong 株の業績は崖のように低下​​する可能性があります。

Yihong Co., Ltd.はまた、蒙牛グループの他の包装サプライヤーが外装包装分野に大規模に進出し、同社が製品技術とサービスの優位性を維持できない場合、他のサプライヤーとの競争激化に直面する可能性があることを認めた。蒙牛グループの市場シェアが低下するリスクを狙う。

Yihong SharesとMengniu Groupの間のこの明らかに不平等な「依存」関係は、自社の企業発展の運命がMengniu Groupに結びついているという前提の下で、当然のことながらYihong Sharesの交渉力の欠如をもたらします。

Yihong Sharesは、同社の製品の粗利益率の変動に影響を与える主な要因には、製品の販売価格、原材料価格、その他の要因が含まれると公に述べています。

「当社と蒙牛グループとの協力には一定の価格調整メカニズムがあります。主な価格調整は基本的に主要原材料の市場変動に合わせて行われます。ただし、原材料の価格が短期間に急激に上昇した場合は、買収価格の調整が間に合わなければ、会社の業績に一定の影響を与えるだろう」とYihong Co., Ltd.はGEM IPO申請時の目論見書で指摘した。

2022年8月、深セン証券取引所が挙げたGEMへの初のIPOも拒否された理由の一つに、このいわゆる「大口顧客」との交渉力の弱さが含まれていた。明らかに蒙牛グループです。

2022年以降、Yihong Co., Ltd.の売上総利益率は徐々に回復してきており、最近、Yihong Co., Ltd.の経営に変化を引き起こす可能性のあるリスクが近づいていることを指摘する価値があります。

Keke Finance によると、2024 年 3 月中旬、蒙牛グループは紙包装材のサプライヤーを再入札し、2024 年の第 2 四半期から Yihong Co., Ltd. を含むサプライヤーを入札する予定です。入札後に新しい価格を適用します。最新の販売価格は以前の販売価格に比べて一定の下落を示します。

蒙牛グループは再び「価格引き下げ」モデルを開始しており、蒙牛グループの影響を受ける宜紅有限公司の収益は2023年にすでにマイナス成長となる見通しである。企業業績への圧力もリスクとなる可能性がある。 Yihong 株は北京証券取引所に上場するまでに直面しなければならないことだ。

2) 排ガスは処理せずにそのまま排出！環境違反に対する行政処分に関与

Yihong Co., Ltd. が 2022 年に GEM IPO を申請した際、同社が拠点を置く紙印刷・包装業界では、生産プロセス中に固形廃棄物、廃ガス、廃水、その他の汚染物質が発生することについて何度も言及しました。我が国の環境管理としての注目とガバナンス要件の高まりに伴い、国および地域の環境保護法および規制は常に更新され、厳格化しています。同時に、当社の主要顧客もサプライヤーの生産および供給に対する規範要件を常に強化しています。その結果、企業の環境保護問題が発生し、コストと経費は増加し続けるでしょう。

「将来、環境保護施設の故障や汚染物質の漏洩等により当社が環境汚染事故を起こしたり、環境保護当局の行政処分により損失を被ったりした場合、当社の生産に悪影響を与えるリスクが生じます。」当時、深セン証券取引所に提出された上場申請資料の中で、芸術宏株はこう指摘している。

しかし、宜紅有限公司は直ちに「2019年から2022年の報告期間中に環境保護管理部門から行政処分を受けていない」と付け加えた。

環境保護行政部門から処罰を受けていないからといって、必ずしも環境違反がないことを意味するわけではありません。これは、過去の期間に規制当局によって環境違反が検出されなかったことを意味するにすぎません。

科克金融によると、2023年初頭、天津港自由貿易区都市環境管理局（以下、「天津環境保護環境管理局」）が関連企業に対して開始した重度汚染緊急査察の際、同社はこう豪語した。 「環境保護施設の実際の運用は良好です。関連する汚染物質の排出は効果的に処理され、法規制または関連する国家基準および業界基準の要件を満たします。」 宜虹有限公司は次々と環境汚染の渦に陥っています。 。

天津市環境保護局が発行した2023年行政処罰決定第1号によると、2023年3月7日、関連部門は宜紅株式の重度汚染緊急検査を実施し、2023年3月5日正午、天津市で汚染が確認されたことが判明した。市は重度汚染天候に対するレベルIIオレンジ緊急対応を開始し、緊急計画の関連規定に従って、宜紅有限公司はすべてのガス関連プロセスの生産を停止するなどの緊急措置を講じる必要がある。しかし、生産台帳の現場検査により、2023年3月5日20時から3月7日8時までの間に、宜宏有限公司の印刷機はさまざまな製品を合計871,970枚生産したことが判明しました。これは、Yihong Co., Ltd.の重度汚染天候に対する緊急対応要件と一致しています。 一致しません。 Yihong Co., Ltd.の該当行為は、重度汚染天候に対する緊急対応中に必要とされる生産停​​止などの緊急措置を講じなかったことに属します。

これに対し、天津市環境保護局は宜紅株に対する行政処分を決定し、10万元の罰金を課した。

天津市環境保護局は、同時期の重度汚染緊急検査中に、宜宏有限公司によるさらに深刻な環境違反も発見した。

Yihong Co., Ltd.の環境保護処理プロセスによると、コンパウンド、ラミネート、印刷、シルクスクリーン印刷などのプロセス中に有機排ガスが発生します。これらの排ガスはパイプラインを通じて収集され、ゼオライトに注入される必要があります。ランナー＋RTO処理設備で処理し、高さ28メートルの排気管排出口で処理します。

しかし、天津市環境保護局による生産台帳、排ガス処理施設稼働記録などの台帳の立入検査の結果、印刷​​機の生産・運営は一宏有限公司が行っていたが、それを支えていたゼオライトランナー＋RTOが使用されていなかったことが判明した。処理施設は同時に開設されず、排ガスは処理されずに直接排出される。

天津市環境保護局は、天津市の関連法規によると、宜紅有限公司の関連行為は「大気汚染防止・制御施設の異常な稼働やその他の監督回避手段による大気汚染物質の排出」であると考えている。環境保護・環境管理局は再び宜虹有限公司に対して行政命令を出し、罰金決定書と40万元の罰金を課した。

「上場予定企業が上場指導期間や申請期間中に規制当局から行政処分を受けた場合、特に多額の罰金が発生した場合には、処分を行った部門は、それが違法行為に該当しないことを確認する資料を提供する必要がある。」重大な法令違反であり、取引所または関連証券監督局によって認められなければならない。さらに、関連する是正が実施され、有効な内部統制が整備されていることを証明する必要がある」と、ある企業の上級スポンサー代表者は述べた。上海の大手証券会社がケケファイナンスに明らかにした。

Yihong Co., Ltd.が北京証券取引所に上場する際に遭遇した2件の環境違反がどのような影響を与えるかはまだ不明である。しかし確かなことは、宜紅株が今後も同様の行政罰問題に直面すれば、今後の上場の道はさらに紆余曲折を経るのは避けられないということだ。

最後に、GEM の IPO から 2 年後、Yihong Shares は再び上場を開始するために GEM から北京証券取引所に名前を変更したことは言及する価値があります。評価と流動性の低下に直面する可能性がありますが、依然として対外的な利益を獲得しました。株主と投資家の認識。

上海や深センでのIPOに失敗し、北取引所を選択せざるを得なかった一部の企業とは異なり、少なくともこれまでのところ、新第三委員会のイノベーション層の上場を完了した宜虹株式は株主の買い戻しに直面している。その中には、YihongのGEM上場前夜に突然株式を購入した謎の株主ももちろん含まれており、その所有構造は2020年末以来安定を保っています。

Yihong Sharesが前回のGEM IPO申請を正式に提出してからわずか半年余りが経過した2020年11月末に遡ると、謎の外部自然人株主が同社の内部従業員の株式保有を狙った増資と株式拡大に関与していた。 Yihong Shares の株主リストに掲載されています。

その結果、ヤン・イン氏は、今回の増資により、邱姉妹を除き、イーホン株の唯一の外部自然人株主となった。最大株主である自然人である Yumin 氏と Qiu Yuhui 氏は、IPO 前に Yihong 株の 2.63% を保有していました。

Yihong Co., Ltd.のGEM IPOの前夜、彼女は従業員の社内保有価格で関連株を突然取得することができました。

Yihong Co., Ltd.が開示した関連情報によると、Yang ying は 1981 年 1 月生まれ、中国国籍、海外永住権がなく、修士号を取得しています。株式取得の理由は「発行体の業界と発行体自身の発展見通しを楽観視した個人的な投資選択である」とし、また易虹株は「自然人株主の楊銀氏は発行体の会長邱裕民の友人である」と述べた。 。」

実際、ヤン・インの正体は上記の控えめな表現ほど単純ではありません。

当時、高科金融は複数のルートから、楊嬰氏が実際に潮山市の実業家、鄭忠南氏の家族の出であることを確認しており、鄭氏南氏は11年間に資本市場で南洋株を35回も「現金化」し、投資家を「恐怖させた」。

鄭忠南氏、南洋株式の創設者であり実質的な管理者。

中国南部の電線およびケーブルのリーダーとして知られる南洋有限公司は、2008 年に深セン証券取引所に上場されました。

2012年に鄭中南家の株式保有禁止期間が満了すると、彼らは保有株を減らし始め、特に2017年以降は保有株を減らす頻度が増えた。

鄭仲南氏の家族が保有株を減らす一方で、南洋株の純利益も2012年から減少し続けた。

当時のメディアの大まかな統計によると、2008年の南洋株式上場から2019年までの11年間に、鄭中南氏、その妻の鄭橋角氏、そして彼の嫁と婿は合計35社の株式を削減し、総額10億ドル以上を現金化した。

株式譲渡や現金化などの一連の資本操作を経て、現在、南洋株式は天栄新に改名され、鄭忠南氏の家族も無事撤退した。

楊嬰は鄭仲南の次男、鄭滄彪の妻である。

宜紅株の北京証券取引所への上場が実現すれば、鄭中南一族が再びA株資本市場に登場することになる。

（以上）