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Alors que l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers a appelé les institutions individuelles à lancer des enquêtes d'autoréglementation, le marché obligataire s'est soudainement refroidi et a connu d'importantes fluctuations.

Dans ce contexte, le marché s'inquiète de la récurrence des « commentaires négatifs » dans la gestion financière à la fin de 2022. Toutefois, du point de vue actuel, le marché de la gestion financière est relativement calme. Cependant, les fonds obligataires avec une forte proportion d'actifs à revenu fixe ont été « blessés ». Depuis le seul mois d'août, quatre fonds ont publié des annonces pour accroître la précision des fonds.

Les produits financiers n’ont pas encore connu de « retours négatifs »

Le 7 août, l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers a publié un communiqué indiquant que la surveillance avait révélé que Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co., Ltd., Jiangsu Jiangnan Rural Commercial Bank Co., Ltd., Jiangsu Kunshan Rural Commercial Bank Co., Ltd. et Jiangsu Suzhou Rural Commercial Bank Co., Ltd. La société était soupçonnée d'avoir manipulé les prix du marché et transféré des intérêts dans les transactions sur le marché secondaire des obligations d'État, et a lancé une enquête autodisciplinaire contre les quatre institutions ci-dessus. En conséquence, le rendement des obligations d'État actives à 10 ans a augmenté de 3,5 points de base, passant de 2,14 % à 2,175 % le 8 août, et le rendement a continué de croître de 2,5 points de base le 9 août.

Le marché obligataire a connu des chocs majeurs. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de près de 17 points de base au maximum au cours de la semaine dernière, et la principale obligation du Trésor à 10 ans a également connu un trou profond et important. Un ajustement aussi massif en peu de temps a inquiété les investisseurs quant à la possibilité d'un autre « retour négatif » dans la gestion financière au quatrième trimestre de 2022.

Cette année, sous l'influence de la délocalisation des dépôts, l'ampleur de la gestion financière des banques n'a cessé d'augmenter. Selon les statistiques de CITIC Securities, la taille du marché de la gestion financière a atteint fin juillet 29 940 milliards de yuans, soit une augmentation d'environ 1 420 milliards de yuans par rapport à fin juin, avec un taux de croissance mensuel d'environ 4,99 %.

Le marché craint que la correction du marché obligataire ne déclenche une baisse de la valeur nette du produit, ce qui entraînerait une vague de rachats et de nouvelles baisses. Cependant, les analystes estiment que "cette fois, c'est un peu différent". Li Yong, analyste en chef des titres à revenu fixe chez Soochow Securities, a déclaré que la structure actuelle de la gestion financière a changé par rapport à 2022.

Li Yong a déclaré que, selon les données du rapport trimestriel de la gestion financière bancaire, il n'est pas difficile de constater que depuis la vague de rachats survenue au quatrième trimestre 2022, la gestion financière a considérablement réduit la proportion d'allocation d'actifs à revenu fixe, de 88,77 %. du quatrième trimestre 2022 à 2024. 61,24% au premier trimestre, ce qui a augmenté la proportion des liquidités et des dépôts bancaires, passant de 4,36% au quatrième trimestre 2022 à 26,6% au quatrième trimestre 2024.

Li Yong a analysé qu'en raison de ce changement, la capacité des produits de gestion financière à résister aux risques du marché obligataire a été considérablement améliorée et que les investisseurs en gestion financière se sont progressivement adaptés aux fluctuations de la valeur nette des produits. devenir plus rationnel. Par ailleurs, le seuil de perte d'un portefeuille en forme d'haltère avec une période de détention de 6 mois, qui présente la plus faible tolérance à la hausse des rendements, est de 20 pb, ce qui correspond à un rendement des obligations d'État à 10 ans d'environ 2,3% et un une fourchette souhaitable de rendements des obligations d'État à long terme de 2,5 % à 3 %, mais une hausse trop rapide des rendements entraînerait également des risques systémiques. Par conséquent, on s'attend à ce que le rendement des obligations d'État à 10 ans fluctue dans une fourchette de 2,2 %. -2,3% après la montée, sans atteindre le niveau qui provoquerait un niveau de « feedback négatif ».

Xiao Yu, analyste en chef des titres à revenu fixe chez Zhongtai Securities, a également déclaré que depuis le début de cette année, le marché obligataire est en meilleure forme, l'ampleur des produits financiers a considérablement augmenté et les rendements ont également été meilleurs. Le 4 août, le volume des produits de gestion de patrimoine s'élevait à environ 29 770 milliards de yuans, soit une augmentation de 3 470 milliards de yuans par rapport à fin 2023. Depuis le début de l'année, le taux de rendement mensuel annualisé moyen est de 3,4 % et plus. Alors que la banque centrale continuait de mettre en garde contre les risques liés à la dette à long terme, les grandes banques ont vendu des obligations à taux d'intérêt la semaine dernière, provoquant certains ajustements sur le marché obligataire et une baisse significative des rendements des produits de gestion de patrimoine. Le 11 août, le taux de rendement annualisé moyen des produits financiers sur les sept derniers jours était de 2,4%, soit une baisse de 193 points de base par rapport à la semaine dernière. En termes de types, le type gestion de trésorerie était de 1,75%, soit une baisse mensuelle de 3 points de base ; le type titres à revenu fixe était de 3,05 %, une baisse mensuelle de 147 points de base, dont le type titres à revenu fixe purs était de 3,45. %, une baisse mensuelle de 85 pb, et le type revenu fixe + était de 2,81 %, une baisse mensuelle de 178 pb. Le taux de rendement hybride est devenu négatif, à -7,61 %.

« Dans cette situation, le marché s'inquiète de savoir si les « grands acteurs » du marché obligataire, à savoir la gestion financière, intensifieront les « réactions négatives » dues à la pression des rachats. D'après les données de la semaine dernière, l'ampleur de la gestion financière reste stable. Le 11 août, les produits de gestion financière ont continué à atteindre environ 29 770 milliards de yuans, soit une augmentation de 2,2 milliards de yuans par rapport à la semaine dernière", a déclaré Xiao Yu.

De nombreux fonds obligataires ont subi des rachats importants

Cependant, par rapport aux produits financiers, les fonds de dette n'ont pas cette chance. Certains produits doivent ajuster l'exactitude de leur valeur nette en raison de rachats importants. Le 13 août, GF Fund a annoncé qu'un rachat important d'actions de classe D du fonds d'investissement GF Jingyuan Pure Bond Securities (ci-après dénommé GF Jingyuan Pure Bond D) a eu lieu le 12 août 2024. Afin de garantir que le fonds les intérêts des porteurs de parts ne seront pas affectés par l'exactitude de la valeur nette de la part décimale. À compter du 12 août 2024, l'exactitude de la valeur nette de la part du fonds sera portée à 8 décimales et à la 9e. la décimale sera arrondie.

Pour les fonds individuels, les rachats importants ont tendance à se produire dans les fonds obligataires comportant une proportion disproportionnellement élevée de détenteurs institutionnels uniques. Ce type de fonds n'est pas à grande échelle mais compte une proportion relativement élevée de détenteurs institutionnels uniques. Par conséquent, lorsqu'un investisseur institutionnel choisit de racheter des actions du fonds pour une raison quelconque, même si le montant du rachat peut ne pas être élevé, cela entraînera un rachat énorme pour le fonds, ce qui est susceptible d'entraîner des fluctuations anormales de la valeur nette des actions du fonds. fonds.

Les données montrent que la valeur nette de la part d’obligation pure D de GF Jingyuan a été annoncée à 1,0868 le 12 août, en baisse de -0,13 % en une seule journée.

Par coïncidence, le Zheshang Fund a également annoncé que le Zheshang Huijin ChinaBond 0-3 Years Policy Financial Bond Index Securities Investment Fund avait fait l'objet d'un rachat important le 9 août. Afin de garantir que les intérêts des détenteurs de fonds ne soient pas affectés par l'exactitude de la conservation de la virgule décimale de la valeur nette des actions, la société et le dépositaire du fonds sont parvenus à un consensus et ont décidé d'augmenter l'exactitude de la valeur nette du fonds. à six décimales et à la septième décimale à partir du 9 août Arrondissement des bits.

Un certain nombre de fonds de dette ont récemment publié des annonces similaires. Les données de Tonghuashun montrent que quatre fonds de dette ont annoncé un ajustement précis en août si le délai est prolongé jusqu'en juillet, ce nombre passe à 38, dont 35 sont des fonds de dette, impliquant des sociétés de fonds Zheshang, Xinao, Yongying et Shenwanling telles que Xinxin et Caitong. , et Fengchao.

Feng Hao, directeur de Jurong Asset Research, a déclaré dans une interview avec des journalistes que les raisons du rachat par les clients peuvent être diverses, telles que leurs propres besoins de liquidité, les changements d'opinion sur le marché obligataire ultérieur, les retracements de la valeur nette des produits, les pertes dépassant le risque. tolérance, etc. Le marché obligataire a continué de s'ajuster récemment, et le retracement continu de la valeur nette des produits obligataires pourrait être la principale raison des rachats des clients. En outre, contrairement aux produits de gestion de patrimoine bancaire, la plupart des clients des fonds publics de type obligataire sont des investisseurs institutionnels dotés d'une forte cohérence comportementale. Lorsque le marché s'ajuste rapidement, les sociétés de fonds sont plus susceptibles d'être confrontées à des rachats concentrés et à des rachats importants.

Un responsable du Département des produits d'offre publique a déclaré que lorsque les petits fonds rencontraient des rachats importants, ils entraîneraient des coûts d'impact élevés et qu'il était nécessaire de rappeler aux investisseurs de prêter attention aux risques en améliorant la précision de la valeur nette. Pour les investisseurs, avant d'améliorer les méthodes d'évaluation des fonds, ils devraient autant que possible s'éloigner des fonds comportant une forte proportion de participations institutionnelles et une forte probabilité de rachat.

Toutefois, la plupart des institutions estiment que l’ajustement actuel du marché obligataire est pratiquement terminé. Yan Ziqi, analyste en chef des titres à revenu fixe chez Huaan Securities, a déclaré que la récente pression de correction sur le marché obligataire est apparue et que la courbe s'est aplatie après que les grandes banques ont continué à vendre des obligations. les grandes banques avec une durée de 10 ans pourraient avoir été réduites. À court terme, les obligations les plus gros vendeurs à découvert sur le marché pourraient être des institutions non bancaires qui ont réalisé des bénéfices au début. Récemment, la marge des fonds s'est tournée vers la vente nette, tandis que le comportement de la gestion d'actifs de courtage et d'autres produits n'est pas encore sensible à l'évolution des taux d'intérêt. Vous pouvez prêter attention à la pression de rachat qui en résulte. D'un autre côté, historiquement, le marché obligataire devrait être prudent en août.Le contexte du tournant des taux d'intérêt est généralement une combinaison de « introduction de politiques + accélération de l'offre + resserrement des capitaux ». Cependant, sous l'influence du sentiment de profit, ses changements marginaux pourraient intensifier la volatilité globale du marché obligataire. À court terme, nous pouvons saisir l'occasion d'aplatir et d'ajuster la courbe pour ajouter des positions de manière appropriée.